继6月结构性牛市之后，7月A股继续乘风破浪，于6日创下单日5.71%的涨幅，攻破3300点。牛市来了吗？

凯石基金在对资本市场分析中，根据经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面6个对市场影响较大的因素，对股市和债市进行回顾和展望。

行情回顾

经济面：经济修复复苏，企业利润首现增长，6月PMI稳步回升

国家统计局数据显示：

 5月份全国规模以上工业企业实现利润总额5823.4亿元，同比增长6.0%，为年内首次增长。主要原因是成本上升压力缓解，工业品价格变动增加企业盈利空间，石化、电力、钢铁等重点行业利润改善明显，此外企业投资收益的大幅增加也在一定程度上推动5月份利润改善。但疫情影响下市场需求依然偏弱，利润回升的持续性还需进一步观察。

6月份PMI为50.9%，比上月上升0.3个百分点。总体而言，6月PMI有所回升，制造业正稳步恢复，但依然要考虑到海外疫情对进出口的影响，要看到中小企业生产面临的困难。

6月份非制造业商务活动指数为54.4%，比上月上升0.8个百分点，连续四个月回升。服务业继续改善，建筑业持续增长。

资金面：货币利率上行，两融余额攀升，北上资金大幅流入

六月净回笼5600亿，货币利率大幅上行。6月以来，央行虽连续多日开展逆回购，并续作一定量到期的MLF，但季度末财政支出压力加大，前期工具到期量也较大，整体流动性边际收紧。6月利率小幅震荡，先下行后又抬升。

截至6月30号，两融余额为11636.09亿元，延续此前上升趋势。南北向资金方面，北上资金六月净流入资金526.79亿元；南下资金六月净流入41.55亿元。

政策面：深改委会议召开，国务院出手保护中小企业

中央全面深化改革委员会第十四次会议召开。

会议指出，今后3年是国企改革关键阶段，要坚持和加强党对国有企业的全面领导，坚持和完善基本经济制度，坚持社会主义市场经济改革方向，抓重点、补短板、强弱项，推进国有经济布局优化和结构调整，增强国有经济竞争力、创新力、控制力、影响力、抗风险能力。

会议强调，加快推进新一代信息技术和制造业融合发展，要顺应新一轮科技革命和产业变革趋势，以供给侧结构性改革为主线，以智能制造为主攻方向，加快工业互联网创新发展。会议指出，深化农村宅基地制度改革，要积极探索落实宅基地集体所有权、保障宅基地农户资格权和农民房屋财产权、适度放活宅基地和农民房屋使用权的具体路径和办法。要梳理各地深化医改情况，总结好的经验做法，加快推进健全分级诊疗制度、完善医防协同机制、深化公立医院改革、深化医保支付方式改革、加强医保基金监管、加强基层医疗卫生机构能力建设、完善药品供应保障体系等重点任务，完善相关配套支撑政策，打好改革组合拳。

7月1日国务院常务会议通过《保障中小企业款项支付条例（草案）》。会议强调，当前稳住经济基本盘，要着力帮助中小企业渡过难关，无论是在产业链还是销售渠道等方面，中小企业长期在市场上都处于比较弱势的地位，现在面临疫情冲击，中小企业正处于“最困难的时候”。出台这个条例，也是为了保护中小企业这个‘弱势群体’。保障中小企业款项支付这件事已经刻不容缓。

中国人民银行货币政策委员会召开2020年第二季度例会。会议认为，稳健的货币政策体现了前瞻性、针对性和逆周期调节的要求，大力支持疫情防控、复工复产和实体经济发展，金融风险有效防控，金融服务实体经济的质量和效率逐步提升。贷款市场报价利率改革效果显现，货币传导效率增强，贷款利率明显下降，人民币汇率总体稳定，双向浮动弹性提升，应对外部冲击的能力增强。当前国内统筹疫情防控和复工复产取得重大阶段性成果，各类经济指标出现边际改善。会议指出，要跟踪世界经济金融形势变化，加强对国际经济形势的研判分析，加强国际宏观经济政策协调，集中精力办好自己的事。创新和完善宏观调控，稳健的货币政策要更加灵活适度，把支持实体经济恢复与可持续发展放到更加突出的位置。坚持总量政策适度，促进金融与实体经济良性循环，全力支持做好“六稳”“六保”工作。综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的“直达性”，

国际面：全球股市上涨，黄金创新高，原油重回40美元

6月份美非农就业数据大超预期，失业率回落。据美国劳工部近期公布，美国6月季调后非农就业人口录得增加480万人，创历史新高，预期为增加300万人；6月失业率为11.1%，连续第二个月回落，预期为12.3%。尽管非农数据较为强劲，但美国多地疫情反弹仍给未来经济形势蒙上阴影，而失业率数据虽有回落，但仍高于国际金融危机引发经济衰退时期的峰值，疫情反弹或将给经济恢复带来困难。

美国疫情出现二次爆发，经济重启放缓。6月25日至28日，美国单日新增疫情数量均超过4万人。美国36个州的疫情出现反弹，其中超过10个州的日新增病例数甚至回到了企业复工前的水平，多个州宣布暂停经济重启。疫情反弹造成的各州解封节奏放缓，以及对疫情担忧加剧造成的居民自愿性出行减少，均可能造成美国经济修复节奏相比此前放缓。

数据显示，欧元区6月制造业PMI终值录得47.4，前值46.9，预期46.9。欧元区6月制造业终值好于预期，因欧元区更多国家放松抗疫封锁措施，随着工厂关闭措施放松，欧元区工厂的低迷状态在6月份有所缓解。

美欧贸易争端再起。美国贸易代表办公室近期宣布，美方正对涉及大型民用飞机补贴争端的措施进行评估，并调整此前对部分欧洲国家产品加征的关税。美方考虑对从法国、德国、西班牙和英国进口的价值约31亿美元商品加征最高达100%的关税。欧盟25日批评美国最新关税威胁“极具破坏性”，加剧了跨大西洋紧张局势。

六月，受经济重启和相关政策持续刺激，全球主要市场均上涨。黄金方面，受全球央行的货币投放刺激和部分国家疫情二次爆发刺激，黄金持续上涨创近九年新高，六月COMEX黄金上涨3.84%。原油方面，原油持续反弹，六月ICE布油上涨10.69%，重新站上40关口。

汇率面：人民币兑美元升值，料将维持震荡

多因素助力人民币短期升值，中长期料将维持震荡。截至6月30日，美元兑人民币即期汇率报收7.0741，美元兑离岸人民币汇率报收7.0709，5月末二者分别报收7.1455和7.1354。6月人民币指数上涨0.28%，报收111.93点，美元指数6月下跌0.89%，报收97.39。近期人民币兑美元汇率震荡升值，一方面是由于美方所谓的制裁力度低于市场预期，而我国央行近期打击套利收紧流动性的行动也使得债券利率上行，中美利差的变动也给升值提供了空间，此外，海外疫情的二次爆发也给人民币升值添动力。从中美经济基本面角度来看，人民币不存在大幅贬值的基础，人民币汇率在当前基础上进一步贬值的空间不大，料将继续围绕7上下波动。

A股市场面：风格切换  上证站上3300点

六月以来，A股持续上涨，从六月的中小创持续强势，到七月的券商地产全面爆发，上证综指攻破3300点。具体来看，截至7月6日，6月以来上证综指、沪深300、中小板指、创业板指涨跌幅分别为16.85%、20.77%、23.40%、21.22%。

市场轮动，休闲服务和非银金融领涨。截至7月6日，6月以来28个申万一级行业全部收涨，但涨幅差距较大。具体来看表现，22个子行业涨幅在10%以上，其中休闲服务（53.80%）、非银金融（31.42%）、电子（27.75%）、传媒（23.59%）和房地产（22.87%）。 

债券市场面：地方政府债发行缩量，短端收益率大幅上行

一级市场方面，地方政府债大幅缩量。六月共发行利率债（不包括地方政府债）26只合计2583.9亿元，其中国债14只合计6848.50亿元，政策性银行债31只合计5457.10亿元。地方政府债发行61只合计2866.78亿元；同业存单发行13645.10亿元。公司债发行2717.96亿元。供给较上月明显减少，主要是地方政府债发行缩量。

二级市场方面，短端收益率大幅上行。6月，收益率继续上行，短端尤其明显，月末稍有缓解。利率债方面：6月，1年期国债上行57.54BP至2.1764%，10年期国债上行11.77BP至2.8230%；1年期国开债上行40.21BP至2.1871%，10年期国开债上行10.83BP至3.1000%。信用债方面：1年期AAA级企业债收益率上行71.45BP至2.7315%，10年期AAA级企业债收益率上行5.05BP至4.0524%；1年期AA级企业债收益率上行67.45BP至3.2015%，10年期AA级企业债收益上行6.05BP至4.8424%。

二、后市展望

A股短期展望：

短期来看，6月的行情依然呈现出较为明显的结构性分化特征，强势的中小创依旧领涨，但在月末至7月初出现了风格变化，行情扩散的迹象，消费、券商开始发力，带动低估值大盘价值风格走强，市场做多情绪高涨，指数上攻。

中期来看，企业复工复产有序推进，经济数据进一步修复，但海外部分地区疫情二次爆发，出口订单仍较为疲弱且短期难见好转，在内需未能接力的情况下，相关行业或继续承压，中期盈利仍难成为行情的主导因素，更多的还是关注流动性和估值变化低估值周期等估值修复，但持续的空间有限；随着复苏低估值周期修改之后，成长龙头会继续享受龙头集中和经济结构转型红利。

长期来看，疫情背景下全球央行多实施货币宽松政策，流动性泛滥的市场中唯有真正具有价值的资产才能被长期持有，疫情虽有反复，但行情始终还是要聚焦到盈利上来，结构上长期看消费、医药和科技依然可持续。

债市短期展望：

短期来看，本轮债市的回调主要是由于以下几个方面原因，一是两会以来对资金套利的打击使得市场再度调整政策预期，二是持续高增长的金融数据造成一定压力，三是短期疫情影响的削弱使得经济有所复苏，四是两年多的长牛面临技术调整的压力。综合来看，经历了这一轮调整，十年国债利率回到2.85-3.0%附近，后续即便再有上行，空间也不会太大，无需悲观。

从中长期来看，疫情长期对经济增长有较大压力，利率的过快上行不符合当前的政策布局和基本面需要，债市在本轮调整过后风险无需高估，把握调整后的收益率合理区间。
 
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