走过震荡的8月，9月已来临，A股是否开启“金九银十”行情？

凯石基金在对资本市场分析中，根据经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面6个对市场影响较大的因素，对股市和债市进行回顾和展望。

一、投资环境回顾

经济面：工业企业利润继续修复

国家统计局数据，1—7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额31022.9亿元，同比下降8.1%，降幅比1—6月份收窄4.7个百分点。1—7月份，采矿业实现利润总额1953.8亿元，同比下降41.6%；制造业实现利润总额26258.5亿元，下降4.5%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额2810.5亿元，下降3.3%。整体而言，工业企业利润增速继续修复，但速度有所放缓。

资金面：央行资金投放难阻资金利率上行

进入8月后公开市场操作投放量有所增大，但本质上央行的态度更倾向于抚平“低流动性水平导致的资金面波动”而非全面放松银行间资金面，央行货币政策实际上已经回归中性、边际维持不紧不松的态势，公开市场操作以应对供给压力随时灵活开展，资金面紧平衡的态势不变。

近一月，央行共投放26800亿元，其中逆回购投放19300亿元，MLF投放7000亿元、国库现金定存500亿元；近一月央行共回笼18500亿元，其中逆回购到期12500亿元，MLF回笼5500亿元，国库现金定存到期500亿元，央行近一月净投放资金8300亿元。

货币利率整体上行，近一月R001均值为2.0504%，R007均值为2.3549%，DR001均值为1.9904%， DR007均值为2.1852%。

两融余额站稳1.4万亿，北上资金流出。两融余额方面，截至8月26号，两融余额为14783.15亿元，继续维持高位。南北向资金方面，北上资金近一月净流出资金4.45亿元；南下资金近一月净流入43.48亿元。

政策面：财政支持防汛抗灾和灾后重建工作

国务院常务会议部署防汛救灾和灾后重建工作，支持受灾地区恢复生产保障民生；确定围绕保市场主体激发活力深化“放管服”改革举措。通过各种渠道，中央和地方财政用于灾后恢复重建资金规模约1000亿元，并建立资金直达灾区和项目机制。加强用地等保障。出台具体措施，引导国有金融机构和农信社加强对设施农业灾后恢复的支持。

走向更加市场化的人民币汇率形成机制。中国人民银行货币政策司青年课题组发表文章指出，当前人民币汇率形成机制具有以下特点：一是人民银行退出常态化干预，人民币汇率主要由市场决定；二是人民币汇率双向浮动，保持基本稳定；三是人民币汇率形成机制经受住了多轮冲击考验，汇率弹性增强，较好发挥了宏观经济和国际收支自动稳定器的作用；四是社会预期平稳，外汇市场运行有序；五是市场化的人民币汇率促进了内部均衡和外部均衡的平衡。

此外还提出要坚持更加市场化的人民币汇率形成机制，一是坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，二是继续保持人民币汇率弹性，更好发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器作用，三是更加注重预期管理和引导，四是把握好内外部均衡的平衡，在一般均衡的框架下实现人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

国际面：全球股市普遍上涨，黄金调整，原油上涨

美联储主席鲍威尔在8月27日杰克逊央行年会上表示，美联储对通胀和就业持更宽松立场，或导致未来数年持续低利率。他还指出，美联储的新策略将允许通胀率超过2%的目标水平；此外，美联储将着眼于就业缺口而不是与就业最大化目标的偏离。

8月25日上午，中美双方代表通话，继续推动中美第一阶段经贸协议落实。双方就加强两国宏观经济政策协调、中美第一阶段经贸协议落实等问题进行了具有建设性的对话。双方同意创造条件和氛围，继续推动中美第一阶段经贸协议落实。

全球股市普遍上涨，黄金调整，原油上涨。近一月，全球股市普遍上涨。道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数近一周涨跌幅分别为7.81%、8.19%和6.52%。黄金方面，黄金受疫情缓和以及美联储态度影响有所调整，近一月COMEX黄金下跌2.25%，报收1928.90美元。原油方面，OPEC+会后发布公报称，原油市场局势出现改善迹象，但恢复速度慢于预期，近一月ICE布油上涨4.44%，报收45.65美元。

汇率面：美元走弱助力人民币持续升值

人民币兑美元继续升值。截至8月27日，美元兑人民币即期汇率报收6.8794，美元兑离岸人民币汇率报收6.8886，上月二者分别报收6.9794和6.9903。近一月人民币指数上涨1.70%，报收112.84点，美元指数近一月下跌0.50%，报收93.02。

美元走弱助力人民币持续升值，中长期料将维持震荡。近期人民币兑美元汇率震荡升值，主要原因是美元指数的相对走弱。中国国内疫情的控制及经济复苏程度都明显优于海外，再加上美国财政以及货币政策的持续刺激，美元指短期将维持相对弱势。从中美经济基本面角度来看，人民币不存在大幅贬值的基础，人民币汇率在当前基础上进一步贬值的空间不大，料将继续围绕7上下波动。

A股市场面：食品饮料等消费领涨，大科技休整

A股表现弱于海外，大盘风格占优。近一月，A股震荡分化，表现明显弱于海外，大盘表现较强，中小创表现较弱。具体来看，近一月上证综指、沪深300、中小板指、创业板指涨跌幅分别为1.21%、0.77%、-0.19%、-3.80%。

近一月市场整体震荡分化，食品饮料领涨，生物疫苗领跌。28个申万一级行业中有19个板块上涨。具体来看表现，食品饮料（7.85%）、汽车（4.59%）、交通运输（4.36%）表现相对较好，休闲服务（-10.61%）、商业贸易（-5.87%）、医药生物（-5.06%）表现相对较差。

债券市场面：债市继续走弱，十年国债收益重回3%

一级市场方面，近一月共发行利率债（不包括地方政府债）45只合计15994.32亿元，其中国债14只合计5559.30亿元，政策性银行债31只合计5018.10亿元。地方政府债发行285只合计10976.22亿元；同业存单发行17969亿元。公司债发行2642.07亿元。值得注意的是，地方政府债本月大幅增加，而国债发行有所减少。二级市场方面，近一月，利率债收益率继续上行,债市继续走弱。

二、后市展望

A股短期展望

短期来看，近一个月市场仍然在热点轮动中缓步前行，前期涨幅过高的板块相对有些疲软，随着中报披露结束，业绩兑现、前期预期较高涨幅充分的板块面临休整，包括消费医药等，受制于中报业绩压制而趋势景气还是比较好的部分行业，如半导体、军工自主可控行业，有望迎来反弹。中期来看，随着疫情影响的逐步削弱，市场的关注点依然要回到盈利上来，高估值若是难以消化，还需要业绩增长趋势消化。长期看，具有核心竞争优势的公司持续性依然最强，龙头集中、优势集中和行业整合，这些公司调整是买入机会。

债市短期展望

短期来看，经历了这一轮调整，十年国债利率回到3.0%以上，后续即便再有上行，空间也不会太大，无需悲观，但当前债市横盘波动的局面短期也难打破，趋势性机会难觅。从中长期来看，疫情长期对经济增长有较大压力，利率的过快上行不符合当前的政策布局和基本面需要，债市在本轮调整过后风险无需高估，把握调整后的收益率合理区间。

注:本文中的”近一个月”除特殊说明,截至日为8月27日。

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