节后大幅回调之后，A股在3月1日乍暖,又在2日还寒。接下来会继续倒春寒，还是迎来小阳春？
凯石基金在对资本市场分析中，根据经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面6个对市场影响较大的因素，对股市和债市进行回顾和展望。

一、投资环境回顾

经济面：1月份房地产市场运行总体平稳

2021年1月份房地产市场运行总体平稳。23日，国家统计局公布2021年1月份70个大中城市商品住宅销售价格变动情况。2021年1月份，房地产市场运行总体平稳。城市商品住宅销售价格环比涨幅有所扩大，据测算， 1月份，一线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别上涨4.2%和9.6%，涨幅比上月分别扩大0.3和1.0个百分点。

资金面：互通资金继续流入、利率相对低位波动

节后现金回笼，资金利率整体下行。春节过后，随着现金逐步回笼，央行同时开展连续逆回购操作，但量级不大，整体市场流动性维持合理充裕。2月，央行共投放10300亿元，共回笼13340亿元， 净回笼3040亿元。

货币利率方面，资金利率整体下行。具体来看，2月R001均值为1.9297%，较上期下行31.69BP，R007均值为2.4379%，较上期下行18.66BP，DR001均值为1.8748%，较上期下行2.42BP，DR007均值为2.28%，较上期上行3.54BP。

两融余额维持高位，资金继续流入。两融余额方面，截至2月25号，两融余额为16803.11亿元，维持高位。南北向资金方面，北上资金2月净流入资金468.56亿元；南下资金近一月净流入171.72亿元，资金继续流入，但南下资金月末转头大幅流出。

政策面：继续全面深化改革，推动改革向更深层次挺进

2月22日，国务院发布《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》。提出以下主要目标：到2025年，产业结构、能源结构、运输结构明显优化，绿色产业比重显著提升，基础设施绿色化水平不断提高，清洁生产水平持续提高，生产生活方式绿色转型成效显著，能源资源配置更加合理、利用效率大幅提高，主要污染物排放总量持续减少，碳排放强度明显降低，生态环境持续改善，市场导向的绿色技术创新体系更加完善，法律法规政策体系更加有效，绿色低碳循环发展的生产体系、流通体系、消费体系初步形成。到2035年，绿色发展内生动力显著增强，绿色产业规模迈上新台阶，重点行业、重点产品能源资源利用效率达到国际先进水平，广泛形成绿色生产生活方式，碳排放达峰后稳中有降，生态环境根本好转，美丽中国建设目标基本实现。

深化改革会议召开。会议强调，发挥全面深化改革在构建新发展格局中的关键作用，要围绕实现高水平自立自强深化改革，完善党对科技工作领导的体制机制，推动科技创新力量布局、要素配置、人才队伍体系化、协同化，发挥新型举国体制优势，坚决破除影响和制约科技核心竞争力提升的体制机制障碍，加快攻克重要领域“卡脖子”技术，有效突破产业瓶颈，牢牢把握创新发展主动权。要围绕实行高水平对外开放深化改革，深化商品、服务、资金、人才等要素流动型开放，稳步推进规则、规制、管理、标准等制度建设，完善市场准入和监管、产权保护、信用体系等方面的法律制度，加快营造市场化、法治化、国际化的营商环境，推动建设更高水平开放型经济新体制。

国际面：全球股市先涨后跌，黄金下跌原油上涨

当地时间19日周五，美联储发布了半年度货币政策报告。报告称，美联储维持基准利率近零、每月至少1200亿美元的QE量宽购债政策，以及对利率和资产负债表的有力前瞻指引，将确保货币政策继续为经济提供强有力的支持，直到经济复苏有实质性的进一步进展为止。2月24日周三，美联储主席鲍威尔在参加众议院金融服务委员会听证时，重申了 “美联储将继续按当前速度购买资产”，并维持基准利率在近零水平，他还称美联储希望通胀预期被锚定在2%，而不是低于2%。

2月24日，香港财政司司长在宣读最新财政预算案时称，充分考虑对证券市场和国际竞争力的影响后，决定提交法案调整股票印花税税率，由现时买卖双方按交易金额各付0.1%，提高至0.13%，这是港交所自1993年来首次上调股票交易印花税。

2月全球市场先涨后跌，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数的跌幅分别为4.73%、0.37%和3.10%。受比特币等避险资产的大幅上涨影响，黄金连续下跌，近一月COMEX黄金下跌4.06%，报收1771美元。原油方面，原油库存低于预期，需求有所改善，近一月ICE布油上涨19.87%，报收66.05美元。

汇率面：人民币兑美元汇率保持平稳

人民币兑美元汇率保持平稳。截至1月25日，美元兑人民币即期汇率报收6.4500，美元兑离岸人民币汇率报收6.4900，上月二者分别报收6.4612和6.4489。近一月人民币指数有所下跌，跌幅0.56%，报收117.59点，美元指数近一月微跌0.35%，报收90.21。

人民币兑美元汇率保持平稳，此前因美元指数的相对走弱以及中国国内疫情的控制及经济复苏程度都明显优于海外，人民币保持相对强势。而随着美元指数的企稳，人民兑美元单边升值的情况有所缓解，在区间内震荡或将成为常态。央行官员马骏公开表示，人民币进一步升值就可能对出口部门产生较为明显的压力，应该积极考虑对适当放松对外汇流出的一些具体管控措施，让一些外汇流出境外，减少人民币升值压力。

A股市场面：A股节后大幅调整，中小创大幅跑输

A股节后大幅调整，中小创大幅跑输。二月，A股依旧先涨后跌，且春节后几天的连续下跌。具体来看，近一月上证综指、沪深300、中小板指、创业板指涨跌幅分别为2.93%、2.20%、-0.24%、-4.85%，中小创大幅跑输。

顺周期板块领涨，电气设备汽车领跌。近一月市场风格分化，28个申万一级行业仅8个收跌，但首尾两端涨跌幅差距高达17%，其中前期涨幅巨大的电气设备、汽车和食品饮料出现明显回调，而滞涨的顺周期板块则迎来春天。

债券市场面：资金利率下行，但长端收益率仍上行

一级市场方面，供给较上月明显减少。近一月共发行利率债（不包括地方政府债）35只合计7587.7亿元，其中国债10只合计3730亿元，政策性银行债25只合计3857.70亿元，供给较上月明显减少。地方政府债发行4只合计557.24亿元；同业存单发行19832.90亿元。公司债发行1179.50亿元。

二级市场方面，长端收益率仍上行。近一月，资金利率有所下行，但债市长端收益率仍上行。利率债方面：1年期国债下行8.18BP至2.5981%，10年期国债上行9.37BP至3.2723%；1年期国开债下行14.08BP至2.7099%，10年期国开债上行15.59BP至3.7454%。信用债方面：1年期AAA级企业债收益率下行3.95BP至3.1541%，10年期AAA级企业债收益率上行0.38BP至4.1293%；1年期AA级企业债收益率下行4.95BP至3.7539%，10年期AA级企业债收益下行8.63BP至4.8692%。

二、投资展望

A股展望

后续短期来看，市场此前期待已久的风格转换终于发生了，核心资产调整的同时近期补涨的顺周期股也迎来了补跌调整，市场持续调整的空间有限，市场调整情绪释放后有望再度企稳，呈现震荡。参与成长可持续、估值能够消化的核心成长公司，以及估值便宜的成长性好中小市值公司。中期来看，本轮核心资产的抱团瓦解又逢海外权益市场的调整，市场短期将维持较大波动，前期高估的核心资产个股需要适度等待一段时间，待风险释放后将迎来又一次布局良机。

债市展望

短期来看，资金平稳跨年，节后现金回笼，央行精确操作维持流动性合理充裕，市场资金利率整体下行，但长端收益率仍有上行，市场情绪尚未修复。从中长期来看，债市在这一年多的调整过后风险无需高估，把握调整后的收益率合理区间，但仍要加强对信用风险的关注。

注：文中中所述的近一月，指的是2021年2月1日到2021年2月26日。

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