11月A股维持小幅震荡格局，上证指数、沪深300、深证成指和创业板指月度涨幅分别为1.42%、0.66%、0.19%和2.75%。12月A股走势如何？

凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中，根据经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面6个对市场影响较大的因素，对股市和债市进行回顾和展望。

一、投资展望

A股： 当前经济呈现温和复苏

国内方面，当前经济呈现温和复苏，居民信心及有效需求仍显不足；海外方面，我国仍面临全球地缘政治尤其是特朗普2.0时代相关政策等因素扰动的压力。中长期来看，政策导向利好以及行业盈利能力强的板块依旧是市场重点关注的方向，围绕科技发展和红利资产两条主线展开关注。

债市：预计央行将维持宽松的货币政策

总体看，一揽子增量政策落地后需求端有所改善，当前企业盈利状况有所改善；未来两个月经济数据将继续检验已出台政策；近期地方债发行放量，但央行呵护资金面宽松的意愿较强，本周以来资金利率持续下行，预计央行将维持宽松的货币政策，持续呵护资金面宽松状态。

二、投资环境回顾

经济面：10月消费数据阶段性改善，百强房企实现同比正增

在消费政策支持及电商大促背景下，10月消费数据呈现阶段性改善。2024年10月实现社零总额4.54万亿元，同比增长4.8%，增速环比提升1.6个百分点。具体分消费类型来看，化妆品类同比增速达到40%，与今年电商平台“双十一”节奏前置有关；家电品类同比增速达到39%，主要系叠加“以旧换新”政策刺激；体育娱乐用品同比增速达到20%；餐饮方向收入增速维持在3%的低增速；建筑装潢、金银珠宝、烟酒等行业同比仍然在负增长区间。

百强房企年内首次实现单月同比正增长。10月因核心一二线城市利好新政持续发酵，整体成交回归年内高位。百强房企实现销售操盘金额4354.9亿元，环比增长73%，业绩规模达到年内次高。同比增长7.1%，年内首次实现单月业绩同比正增长。累计业绩30693.1亿元，同比降低32.7%，降幅较9月收窄3.9个百分点。

资金面：央行连续操作注入流动性，长期有望保持合理充裕

央行连续操作注入流动性，长期有望保持合理充裕。11月25日，央行开展9000亿元中期借贷便利（MLF）操作，操作利率不变。此次MLF为缩量操作，但央行近期连续大额投放流动性呵护资金面，公开市场操作余额维持高位。伴随12月将出现地方政府债券发行高峰，在当前支持性货币政策背景下，降准预期逐步升温。同时为维护年末流动性，央行还将继续通过在二级市场买卖国债、开展买断式逆回购操作以及适量续做MLF等方式，适时向市场注入中长期流动性。

政策面：深圳发布并购重组14条，完善生育支持政策体系

深圳并购重组政策意见稿落地。11月27日，深圳市发布《深圳市推动并购重组高质量发展的行动方案（2025-2027）（公开征求意见稿）》（以下简称《行动方案》）。在总体目标方面，《行动方案》提出，到2027年底，力争将深圳打造成为新质生产力投融资活跃区、技术和产业并购交易集聚地、上市公司质量提升示范地、金融市场互联互通先行地、创新资本生态健康规范先导区。推动并购重组市场持续活跃，完成并购重组项目总数量突破100单、交易总价值突破300亿元，形成一批优秀并购案例，发挥示范作用。本次《行动方案》提到支持上市公司聚焦战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组，包括开展基于转型升级等目标的跨行业并购、收购有助于补链强链和提升关键技术水平的优质未盈利资产、“两创”板块公司并购产业链上下游资产等，有助于上市公司向新质生产力转型。

完善生育支持政策体系，推动建设生育友好型社会。11月27日，国家卫生健康委召开贯彻落实国务院办公厅《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》电视电话会议。会议指出，推出一揽子生育支持政策措施，其根本目的是减轻家庭生育养育教育负担，加快塑造素质优良、总量充裕、结构优化、分布合理的现代化人力资源，以人口高质量发展支撑中国式现代化。各地各部门要统筹谋划，结合实际，细化措施，强化责任，推进各项政策措施落地见效。

国际面：特朗普关税首瞄中加墨，黄金迎来震荡调整

特朗普关税首瞄中加墨，全球经济或有波动。特朗普于本周在社交媒体表示，将在上任第一天签署行政令，对墨西哥和加拿大的所有产品加征25%关税，并将对进口自中国的所有产品额外加征10%关税。对此，墨西哥政府警告称，此举可能会导致美国40万个就业岗位流失，并推高美国消费者的物价。

全球股指大多收涨，黄金较高位震荡调整。具体来看，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数涨幅分别为1.94%、0.46%和0.84%。欧洲方面，德国DAX指数、法国CAC40指数、富时100指数近一周涨跌幅分别为1.46%、-0.47%、1.62%。亚太及新兴市场方面，近一周，恒生指数下跌1.19%，日经225上涨0.85%。黄金方面，近一周COMEX黄金小幅下跌0.50%，报收2661.5美元，相较于前期高位有一定幅度调整。

汇率面：人民币汇率近期持续承压，长期或保持双向波动

人民币汇率创近四个月新低。近期受美国新一届政府关税政策信号等外部市场的影响，在美元指数快速上行背景下，人民币在外汇市场上持续承压。但与一篮子货币横向比较，人民币具有更低的波动率、展现更强的避险属性。

人民币汇率长期或保持双向波动。展望后续，我国国际收支保持平稳，外汇交易者更加成熟，交易行为更加理性，市场韧性显著增强，近期出台的一揽子宏观政策明显改善市场预期，经济回稳向好态势进一步巩固增强，这是当前人民币汇率基本保持稳定的根本支撑因素。人民银行通过保持汇率弹性，同时强化预期引导，防止外汇市场形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

A股市场面：市场震荡调整，政策提振方向相对占优

11月A股冲高回落，维持小幅震荡格局，上证指数、沪深300、深证成指和创业板指月度涨幅分别为1.42%、0.66%、0.19%和2.75%。

行业大多呈现调整，纺织服饰、商贸零售、轻工制造行业涨幅居前。近一月，31个申万行业大半上涨。具体来看，商贸零售（+13.59%）、综合（+8.57%）、纺织服饰（+6.90%）、传媒（+6.65%）、轻工制造（+6.33%）表现相对较好。后续建议关注12月中央经济工作会议内容。

债市近一周，债市收益率整体下行。一级市场方面，利率债发行规模较上周增加4000.29亿元。本周（11.25-11.29）共发行利率债86只、合计11524.33亿元，其中，国债1只、602.00亿元，央行票据1只、38.70亿元，地方政府债63只、9412.53亿元，政策性金融债21只、1471.10亿元。

二级市场方面，近一周债市收益率整体下行。利率债方面：1年期国债上行2.73BP至1.3777%，10年期国债下行5.28BP至2.0304%；1年期国开债上行0.10BP至1.6584%，10年期国开债下行3.05BP至2.1183%。信用债方面：1年期AAA级企业债收益率下行1.63BP至1.9527%，10年期AAA级企业债收益率下行5.75BP至2.3706%；1年期AA级企业债收益率下行2.64BP至2.1309%，10年期AA级企业债收益率下行4.68BP至2.9975%。

注：文中近一周指的是从2024年11月22日到11月28日，数据来源Wind、同花顺。

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