12月A股市场整体呈现震荡上行。上证指数月累计上涨2.06%，沪深300指数累计上涨2.28%，深证成指累计上涨4.17%，创业板指累计上涨4.93%。1月市场将如何演绎？

凯石基金从经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率面及市场面六大维度，为您展望、回顾股市和债市。

一、市场展望

基本面或走向边际好转

国家发展改革委已组织下达并加紧实施2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，政府开支和投资数据有望回暖。更多的省级“十五五”规划建议可能发布,基本面或将会走向边际好转。另一方面，上市公司迎来业绩预告披露时间窗口，由于2024年同期业绩基数较低，年报业绩预报披露2025年四季度的同比增速有望回升。因此，1月A股或延续上行趋势。

债市或维持震荡行情

央行发布的《中国金融稳定报告（2025）》，对财政政策方面强调“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，货币政策方面“把促进经济增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”。预计货币政策将保持适度宽松。短期，央行对跨年流动性呵护态度明确，资金面近期呈现宽松态势；受政府债发行前置、存单到期规模仍高等影响流动性或有承压，但在央行明确的呵护态度以及银行间流动性充裕的情况下，预计1月债市资金面整体波动均衡。

二、市场回顾

经济面：PMI时隔8个月重返扩张区间

2025年12月，制造业采购经理指数（PMI）50.1%、非制造业商务活动指数50.2%和综合PMI产出指数50.7%，比上月分别上升了0.9个、0.7个和1.0个百分点，三大指数均升至50%以上的扩张区间。制造业PMI时隔8个月重返扩张区间，制造业新订单指数则是2025年下半年以来首次升至临界点以上。

资金面：12月整体保持宽松

2025年12月，资金投放方面，央行开展逆回购操作37361亿元，买断式逆回购16000亿元，MLF投放4000亿元，国库现金定存发行1500亿元；资金回笼方面，逆回购到期34542亿元，买断式逆回购到期14000亿元，MLF到期3000亿元，国库现金定存到期1200亿元，共实现净投放6119亿元。

政策面：国补政策出台

商务部等8部门办公厅印发《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》，自2026年1月1日起执行。对报废符合条件旧车并购买新能源乘用车的，按新车销售价格的12%给予补贴，补贴金额最高2万元。对换购符合条件新能源乘用车的，按新车销售价格的8%给予补贴，补贴金额最高1.5万元。

商务部等部门12月31日发布关于做好2026年家电以旧换新、数码和智能产品购新补贴工作的通知。通知明确，2026年1月1日起，按照全国统一的品类和标准，对个人消费者购买1级能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、热水器、电脑6类家电产品，以及单件销售价格不超过6000元的手机、平板、智能手表（手环）、智能眼镜4类数码和智能产品给予补贴。补贴标准为上述产品扣除各环节优惠后最终销售价格的15%，每人每类可补贴1件，其中，家电产品每件补贴不超过1500元，数码和智能产品每件补贴不超过500元。

国际面：全球主要股指12月集体上涨

12月10日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.50%-3.75%，这是2025年内的第三次降息。根据CME“美联储观察”工具的数据，美联储2026年1月降息25个基点的概率已降至约15%，市场目前仅赋予1月会议约13.8%的降息概率。

受美联储降息及流动性宽松预期提振，全球主要股指12月集体上涨，科技板块表现尤为突出。美国市场方面，截至12月31日收盘，道琼斯工业平均指数12月累涨0.73%，录得月线八连涨，2025年累涨12.97%；标准普尔500种股票指数12月累跌0.05%，终结月线七连涨，2025年累涨16.39%；纳斯达克综合指数12月累跌0.53%，2025年累涨20.36%。

汇率面：人民币兑美元升值

Wind数据显示，截至2025年12月31日，美元指数较年初下跌了9.04%。同期，在岸、离岸人民币兑美元汇率分别升值约4.43%和5.18%。2025年人民币兑美元汇率“先弱后强”，年末离岸、在岸人民币汇率双双突破“7”这一关键心理关口，分别创下2024年9月、2023年5月以来新高。与此同时，“保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”的政策基调已连续四年延续，央行2025年第四季度例会则进一步明确防范汇率超调风险的导向。展望2026年，在美联储降息预期、中国经济回升向好等利好因素与外部环境不确定性的交织作用下，人民币汇率大概率不会出现单边走势，而是双向波动行情。

市场面：A股主要指数震荡上行

12月A股市场整体呈现震荡上行。上证指数月累计上涨2.06%，沪深300指数累计上涨2.28%，深证成指累计上涨4.17%，创业板指累计上涨4.93%，而北证50指数累计上涨3.82%。

申万31个一级行业中18个行业录得正收益。国防军工、有色金属、通信、机械设备和石油石化涨幅居前，分别为17.22%、13.68%、12.06%、8.59%和7.00%。食品饮料、医药生物和房地产等表现相对落后。

债市一级市场方面，据新华财经梳理，2025年全年国债发行总额达到160,140.20亿元，较2024年同比增长28.37% ；全年共发行206只国债，发行数量亦同比稳步增加。

二级市场方面，12 月以来，在央行精准流动性呵护、资金面偏宽松以及降息预期反复扰动等影响下，债市收益率震荡后转上，但出现期限结构分化。截至12 月31 日，10 年期国债收益率自12 月1日的1.84%上行1BP 至1.85%，1 年期国债收益率自11 月28 日的1.35%下行1BP收于1.34%。

数据来源：同花顺

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