2月23日，新年开市第二天，凯石基金董事长陈继武参加了央视二套《交易时间》节目的访谈，围绕“白马股与中小创，谁能引领未来市场”的相关话题发表了自己的观点。

黄永东：去年这个一九行情，到了今年1月份的时候，很多人觉得可能这个行情会有变化，结果2月份出现了下跌，那你觉得今年这个一九行情会不会有一些变化？

陈继武：每年的行情肯定都是有它的不同的特点，那么我觉得2018年跟2017年肯定要有不同的一个风格的表现。那么一九这个表现在A股的历史上是很少出现的，就这么一个。这个分化的这么严重，在整个中国的A股市场是很少出现这样的,跨度时间这么长很少。

背后实际上它有深刻的背景原因.我们国家的很多领域，供给侧结构改革和产业转型升级的进程在加快，行业当中就明显的有龙头公司在胜出。那么龙头公司逐渐的取得了这个行业当中比较优势的这种竞争以后，就从恶性竞争的状态逐渐地走向了有序，甚至在某种程度上有一定的垄断竞争。垄断竞争一定有垄断的利润，所以这些公司在销售利润规模扩张的同时，投资者也看到了这个企业一览众山小的行业地位，再加上北上的资金、国际投资者的资金，又加上政府的稳定资金，也是拿了这些品种。当然，监管层对这种炒新，炒小，炒重组……这些过去一些非市场行为的一些非理性的严监管，也共同促成了这种一九的现象。

那么当一件事情走到一个相对极端的时候，它一定不会沿着这个方向一直走下去，因为市场玩的人很多，博弈的群体很多。那么每一家的诉求也不一样。

大家预期一致的时候，市场就要开始向相反的方向走了。去年年底各大机构，在分析2018年的市场的时候，从1、2月份，特别从2月份的表现来看，基本上预测很准的就少了。原因是什么呢？就是说高度一致的预期，大家都站在2017年这个表现，用一种惯性的思维来预测2018年，那么就出现了市场走势和很多机构的预测出现了偏差。当然美国股市的大幅下跌调整，也是A股调整的一个导火索。

但是更重要的是什么呢？其实在蓝筹股上，积聚了大量盈利的盘，所以这些人套现了。另外一个呢，场外新的资金愿意不愿意追下去，愿意去接别人的东西。你比如说像有的蓝筹股，现在都炒到了二十几倍三十倍的市盈率。可是我们看到的一些小股票，反而跌到了十几倍二十几倍的市盈率。但你可以看得到，它未来还有百分之几十的，三十，甚至五十，甚至一倍的销售和利润的成长。我觉得这些公司肯定会在2018年，这种大幅震荡以后，有所表现。

黄永东：所以我们简单的讲，这个一九，看上去是10%涨，90%是跌。但，实际上你刚才讲的一句话我认为非常有道理，就是龙头行情，实际上它就是龙头行情，那为什么会有龙头行情呢？因为价值投资是在机构引入的资金的作用下产生的，所以产生的这个龙头行情。

陈继武：这个里面呢，其实我们因为在投资的第一线，我们现在在投资的过程当中，在做产业研究的时候，在找投资标的的时候，你就发现很多行业。因为我们做投资的有几部曲，要研究宏观经济，研究市场大趋势。更关键的是要研究行业的整体情况，要研究这个行业这个背景下这个企业的情况，我给它一个怎么样的一个未来的趋势的预测和估值。但是我们这些年做行业研究发现，这个行业当中过去说某个板块都起来了，这个板块所有的股票都涨，齐涨共跌。现在不是这样，现在我们发现，龙头公司它的收入利润，它的ROE都在提高。可是你看那些行业中一般的、没有什么核心竞争力的企业，越来越萎缩。无论我们做一级市场投资，还是做二级市场投资，这个都是很客观的现象。现在选股需要打破板块、行业的界限。

过去我们说哪一个板块起来了，现在不是这个样子。投资时，会发现整体板块投资这个策略不行了，必须找到行业龙头公司。举个例子，我们国家汽车工业，在2005年的时候，中国在汽车产量才多少，400万量， 2009年到了1190万量。2016年年底2803万量。汽车板块速度增长很快，但是汽车的厂家怎么样？在减少。又比如工程机械行业，2000年的时候，中国有七八十家工程机械企业，现在除了为数不多的企业以外，其他基本都已经被收购。

家电、纺织服装、化工、汽车零部件等，在各行各业都发现了这样一个现象。就是说中国的产业在转型升级的过程当中，出现了结构的分化。从另外一个角度来说，我们的实体经济，不论是传统产业，还是互联网产业，更是胜者为王。

黄永东：蓝筹股好找，上证50，沪深300……但你要找一个小票，能成为伟大公司的小票，从投资上说才是真正的赢家。

陈继武：去年蓝筹股在这样的大形势下，大家形成了共识。不仅是机构，普通的投资者也在对蓝筹股进行追捧，形成了拿着计算器在投资，简单地算市盈率。实际上蓝筹股被追捧是有合理性的，但这种炒法就是有点非理性的。我举个例子，比如钢铁行业或水泥、建材等周期性行业。为什么在2003年以后这些股票大涨，那是因为2003年以后至前一段时间，中国在进行世界上前所未有的庞大基建，需要大量的钢铁、水泥。现在中国道路的状况，比如长三角区域高速公路网络密度已处于世界前列了。增长的空间有限，所以水泥等相关的板块企业规模和股价增长空间也有限，很难再演绎2003年以后那一波行情。虽然中国基建还在继续，比如一带一路等，但再有2003年以后这种长达十几年的大基建已经不太能了。

第二个呢，中国现在的人均GDP已经达到了八九千美金，再往前走一点点就到了高收入国家。二次世界大战结束以后，只有极少数国家从中高等收入成功地跨入高等收入这样一个水平。中国十几亿人口走到今天这样的阶段。中国最近五年，也就是从十七大到十八大这段时间，中国人均的汽车保有量，旅游次数增长很快。2012年底，中国的出国旅游次数只有5千多万人次，汽车保有量不到1亿辆；到去年底出国旅游人次已经达到1.3亿人次，汽车保有量超过2亿辆。人均的收入和住房面积都有大幅提升。在这种情况下，传统产业肯定面临转型。你看人类历史上已经走过发展阶段的那些国家，它的产业交替和兴衰，中国应该会和他们基本上大致相同。中国在这个阶段应该会进入消费升级，消费升级的同时一定会是科技创新。

过去中国搞个“千人计划”，现在已经不用了。部分行业已经出现了人才回流潮，因为中国的人均收入上升了，生活品质提升了，创业的产业结构可以和这些海归的知识水平对接。我们的生物医药、半导体，很多领域的科技创新，可以对接这一批在海外大型科技类公司就业的这批海归。收入提高、产业升级、科技创新，是因为国内有了这些基础，国内的产业升级与他在美国的这些工作形成了对接，他们回来有用武之地。

一个国家的发展，参与国家竞争，要有强大的国防，要完成中华民族的复兴科技是第一要素。当然未来还会有很多新的科技类的创新公司，那我们的资本市场能不能把这些新的科技类的公司孵化出来？我觉得这是关键。那2018年我们看到，这次下跌以后，一些科技公司可以看得到的成长性很高。
刚才网友说了潜力股很难找。本来这个理财市场就很难。有机构说，赚钱很轻松，理财很简单。这是骗人的。赚钱是很难的，理财是复杂的。要把这个潜在的伟大公司找出来不是简单的事。

黄永东：刚才两位都对2018年市场会有新的面貌给予了肯定。但问题是未来和现实还是有差距的。摆在你面前的蓝筹股，比如银行股估值很低，甚至市盈率在10倍以下，但业绩还是稳定的，也具有核心竞争力。比如茅台虽然估值高了，小盘股也有上百倍的市盈率，但也许未来它业绩会大幅的增长，具有核心竞争力，未来在行业发展当中分到很大的一杯羹成为龙头。

陈继武：其实做投资也没那么复杂，在我看来，就是好公司，好价格。比如这两年，创业板、中小板整体下跌有没有道理？我认为是有些道理的。确实有些小公司估值太高，没有什么核心竞争力，就是因为盘子小容易炒。有些股票甚至出现了一些荒唐的现象，业绩越差，估值越高。因为大家觉得它可能成为壳资源，有重组的题材。这样整个市场的估值体系就被扭曲了，所以证监会的管理是有道理的。企业好为什么不能直接上市呢？为什么要借壳呢？管住了这个以后，市场的价值会有个回归的过程。但中国的市场有个现象，监管层一推行市场化就容易出现一些问题，一收紧市场就紧缩。

什么会这样？根本的原因就在于市场是买卖双方的博弈，我们的买方以散户为主，美国是以机构为主，买卖双方如果是一个平等对等的博弈，那这个买卖是没有问题的，但中国不是这样。股票发行人很聪明，但买方都是散户，没有专业、没有风险控制的能力。比如炒新的盛行，证监会就限制了发行价格。因为放开以后，在炒新这个非理性的市场表现的情况下，一级市场在发行的时候会出现非理性的定价。

20多年在这个市场上，我一直在反反复复思考，为什么会出现非理性？有时候提供了过大的流动性，反而大家都没有责任感。投资者投资的时候，不是基于公司的长期价值，而是短期的博弈心态。A股市场有博弈的一面，也有价值的一面，一些很好的公司，是有价值的一面的。部分公司市值从几十亿，几百亿到上千亿，到几千亿，穿越了周期，战胜了市场很多年的波动。

但是从短期来看，A股波动很大，风格转换很频繁。这种市场表现，无论是机构，还是散户，如果长期投资的话还是有难度。我们A股基金的钱，背后也是散户，散户的短期化也是很严重。比如基金的发行，股市越高,基金发的越好；股市越低，风险越低，但发行越低迷。这样A股的市场波动性就被放大了。市场各方都不是理性专业的，系统化的。

监管部门对散户的保护，准确地从法律上来说是保护中小投资者。但我觉得对散户的保护，首先来自于教育，更重要的我认为最终还是要走向一个专业化的市场，因为专业是资本市场的核心。像我们这样的机构，几十人、上百人天天都在研究行业、研究企业，才能持续提高专业能力。