2019年仅剩下最后一个月时间，12月A股市场行情将如何演绎？凯石基金根据经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面6个对市场影响较大的因素，对股市和债市进行回顾和展望。

一、市场回顾

经济面：工业企业利润再度下滑，但上市公司结构不完全相关

工业企业利润再度下滑，内部分化，汽车、化学继续拖累。2019年1-10月份，全国规模以上工业企业利润总额同比下降2.9%，其中，10月份工业企业利润同比下降9.9%，降幅比9月份-5.3%有所扩大，主要受工业品出厂价格降幅扩大、生产销售增长放缓等因素影响。高技术制造业、战略性新兴产业和装备制造业利润增长加快为主，11个行业减少。但上市公司结构不完全相关，上市公司因为结构原因整体业绩好于工业增速表现。

资金面：央行降息利率下行，MSCI扩容北上资金大幅流入

央行下调政策利率，货币利率下行。11日5日，央行下调MLF利率5BP；11月18号，央行下调OMO利率5BP；11月20日，央行下调MLF利率5BP；前期市场在猪价快速上涨的背景下担心货币政策边际收紧，央行多管齐下稳定市场预期，打消紧缩担忧，表明稳经济是政策底线，受此影响，利率有所下行。

公开市场操作方面，本月净投放1565亿元。货币利率方面，在央行连续投放和调节下，整体下行；近一月R001较上期下行27.66BP，R007较上期下行10.87BP；DR001较上期下行28.69BP，DR007较上期下行12.46 BP。

MSCI扩容北上资金近一月净流入资金597.67亿元。截至11月28号，两融余额为9660.65亿元，依旧维持今年相对高位。

政策面：专项债提前下达支持基建，加大逆周期调节力度

专项债提前下达支持基建。27日，财政部决定下达2020年部分新增专项债额度1万亿。参照该比例，20年Q1可能发行额为8200亿元，较同期增加1540亿元，总体新增额度高于去年。要求新增额度不得用于土储和棚改，基建占比将会大幅提升，20年Q1对基建的拉动将显著高于19年Q1。

逆周期调节或加码。11月25日，央行发布《中国金融稳定报告》。货币方面，相比去年删除了“中性”、“管住货币供给总闸门”等表述，预计未来仍会渐进宽松。结构性政策方面，进一步加大对民企的支持力度，而国企改革的定调有所调整，不再提及“推动国有资本做强做优做大”。报告强调了要“平衡好稳增长和防风险的关系”，反映明年金融监管的大方向是以稳为主，不会出现大幅的收紧，部分领域监管的执行力度和节奏可能也会有所微调。

支持银行多渠道补充资本。11月28日，金融委召开第十次会议指出，下一步要坚持既定方针政策，调整优化思路和举措，平衡好稳增长和防风险的关系，加大逆周期调节力度，注重在改革发展中化解风险，多渠道增强商业银行特别是中小银行资本实力，完善防范、化解和处置风险的长效机制，保持金融体系稳健运行，维护经济社会大局稳定。

深化金融改革，服务实体经济。银保监会主席郭树清在江西南昌主持召开“深化金融改革、服务实体经济发展”座谈会时指出，进一步抑制房地产金融化、泡沫化，稳定房价、地价和预期；积极支持中小银行深化改革防范风险，鼓励多渠道补充资本；稳妥应对外部冲击，维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

优化营商环境。明年1月1日实施的《优化营商环境条例》，总结了近年来深化“放管服”改革、优化营商环境的成效和经验，从法制层面明确了打造市场化法治化国际化营商环境的要求。各地各部门要深刻认识我国营商环境还需更大努力加以改善和优化，这方面不平衡问题仍然突出。

国际面：美股连创历史新高，中美贸易保持密切沟通

中美经贸保持密切沟通，强烈谴责美国干涉香港事务。11月26日上午，中美双方进行了通话，就解决彼此核心关切问题进行了讨论，就解决好相关问题取得共识，同意就第一阶段协议磋商的剩余事项保持沟通。11月27日，美国参议院一致通过香港人权和民主法案。中方“七箭齐发”回击，表示强烈谴责和坚决反对。

美国多个数据表现超预期。美国第三季度实际GDP为2.1%，高于上个月公布的初值1.9%。美国10月份耐用品订单增长0.6%，好于市场预期的下降0.8％。同时，每周申请失业救济人数从22.7万人下降至21.3万人。褐皮书显示，从10月到11月中旬，美国经济活动温和增长；经济前景总体上保持乐观，预计当前增长速度将持续到明年。

受多个经济数据超预期影响，美股三大指数继续创新高。道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数近一月涨跌幅分别为4.13%、3.82%和4.46%。黄金继续向下震荡，COMEX黄金近一月下跌3.35%。11月份油价震荡上行，数据上看，近一月ICE布油上涨6.14%。

汇率面：人民币汇率短暂进入6时代

本月初，人民币汇率短暂进入6时代。随着海外相关消息的发酵，汇率再次波动，人民币短期又贬值，重新回到“7”以上。

截至11月29日收盘，美元兑人民币即期汇率报收7.0328，美元兑离岸人民币汇率报收7.0317。近一月人民币指数上涨0.75%，报收112.57点，美元指数近一周上涨1.05%，报收98.34。

A股市场面：市场围绕2900震荡，月末周期发力引领市场

市场围绕2900震荡。近一月，市场整体围绕2900点震荡为主。指数方面，近一月上证综指、沪深300、中小板指、创业板指涨跌幅分别为-1.34%、-0.63%、-0.56%、0.15%。

11月市场有明显的风格变化，中上旬延续今年消费+TMT+医药强势的格局，下旬开始则明显切换至周期板块，以建材、钢铁等板块领涨为主，受猪价下跌影响农林牧渔表现垫底，受宁德时代拿下大单影响新能源车板块也有所表现。

近一月，29个中信一级行业仅有6个录得正收益，具体来看，建材（6.62%）、汽车（4.17%）、电子元器件（2.58%）表现相对较好。主题方面，打板指数（35.89%）、智能音箱指数（13.41%）、低价股指数（10.03%）表现相对较好。

债券市场面：央行下调政策利率，债市收涨

一级市场方面，供给压力不大。11月共发行利率债（不包括地方政府债）74只合计6643.50亿元，与上期基本持平。地方政府债发行16只合计457.89亿元，较上期减半；同业存单发行17417.60亿元，较上期有所减少。公司债和企业债合计发行2707.64亿元，与上期基本持平。

二级市场方面，央行降息债市收涨。11日5日，央行下调MLF利率5BP；11月18号，央行下调OMO利率5BP；11月20日，央行下调MLF利率5BP；前期市场在猪价快速上涨的背景下担心货币政策边际收紧，央行多管齐下稳定市场预期，打消紧缩担忧，表明稳经济是政策底线，受此影响，债市本月收涨。

指数方面，中债总净价近一周上涨0.76%，中债企业债总净价上涨0.32%，中债国债总净价上涨0.73%。中证转债指数上涨0.53%。

二、后市展望

A股展望

本月来看，最大的变化为政策面，货币政策上实施了降息操作，财政政策上提高专项债额度欲加大逆周期调节力度；市场最大的变化便是前期涨幅较高的板块回调，而滞胀的周期板块发力。

短期来看，在年末获利了结压力的冲击下，短期资金行为对市场的影响较大，市场出现震荡蓄势调整。这个过程中，部分前期涨幅较多或者估值阶段性偏高的核心资产出现调整是正常的。

中长期来看，经济数据整体回落，但依然在预期之内，无需太过悲观，核心优质公司短期持续调整的空间有限，其中一些核心竞争优势强且业绩可持续强的公司调整，将带来很好的重新逐步布局的机会 。

债市展望

本月来看，对债市影响最大的是降息操作，前期市场在猪价快速上涨的背景下担心货币政策边际收紧，央行多管齐下稳定市场预期，打消紧缩担忧；专项债额度增加，明年Q1集中发行时需警惕供需带来的市场扰动。

从中长期来看，经济仍难言触底，全球宽松的背景下国内货币政策宽松空间进一步打开，债市迅速转熊的风险不大。需要重点关注后续专项债的发行节奏、央行操作的变化、贸易战谈判影响风险偏好、通胀数据的走势。

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