市场对“九月红”充满期待。那么，在内外部因素共振影响下，市场走势将会如何？凯石基金在对资本市场分析中，根据经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面6个对市场影响较大的因素，对股市和债市进行回顾和展望。

一、八月回顾

经济面：工业利润转正，实体杠杆率微弱攀升

工业利润转正，经济缓中趋稳。国家统计局数据：中国7月规模以上工业企业利润同比增长2.6%，前值降3.1%。其中石化、电气机械、汽车是拉动利润增速由负转正的主要行业，消费品制造业利润增速明显加快。但经济下行压力较大，市场需求趋缓，工业品价格下降，工业企业利润的波动性和不确定性依然存在，促进企业利润稳定增长仍需努力。

实体杠杆率微弱攀升。《2019年二季度中国杠杆率报告》显示：二季度宏观杠杆率仅上升0.7个百分点，虽然杠杆率水平略有上升，但过快增长的势头已经得到控制，整体债务水平相对稳定。金融杠杆率持续回落。资产方和负债方杠杆率均为58.7%，较2018年末降幅分别为1.9和2.2个百分点。居民杠杆率持续上升。2019年2季度居民杠杆率未55.3%，半年累计上升2.1个百分点。短期消费贷款依然是拉动居民杠杆率上升的主要动力。

猪价上涨通胀承压。受非洲猪瘟疫情影响，生猪存栏过度去化，同时节假日到来猪肉需求量较大，叠加造成了猪价快速上行。根据农业部发布的猪肉批发价8月涨幅达到36%。

资金面：LPR机制改革，两融余额站稳9000亿

LPR机制改革，央行全月净投放，利率保持平稳。八月贷款市场报价利率(LPR)形成机制改革，8月20日首次报价出炉，并迎来久违的下调；被看作是贷款利率并轨的重要标志性事件。8月利率水平整体保持稳定，较7月上行主要源于半年度考核刚过7月上半月利率较低。

两融余额站稳9000亿，南下资金持续净流入。两融余额方面，截至8月29日，融资融券余额维持9000亿以上，为9273.00亿元。南北向资金方面，北上资金本月流入流出基本打平，全月流入资金为64.87亿元；港股通全月每天净流入，本月净流入537.04亿元。

政策面：用好扶贫再贷款工具，加快流通促进消费

加快流通促进消费。《关于加快发展流通促进商业消费的意见》8月27日印发，提出20条稳定消费预期、提振消费信心的政策措施。一是创新流通发展。二是培育消费热点。三是深化“放管服”改革。四是强化财税金融支持。五是优化市场流通环境。《意见》提出，释放汽车消费潜力，加大对新消费领域金融支持力度。

用好扶贫再贷款结构性工具。央行副行长朱鹤新8月27日强调，要用活用好扶贫再贷款结构性货币政策工具，强化产业扶贫金融服务，加强金融扶贫领域潜在风险管理。

LPR改革后房贷利率将迎来调整。《关于新发放商业性个人住房贷款利率调整的公告》8月25日发布，规定表示首套住房不得低于相应期限LPR价格，二套房不得低于相应期限贷款市场报价利率+60个基点。从实际结构来看，实际按揭利率变化因城而异，对于首套利率有折扣的城市和首套有上浮的城市，短期受到影响相对较大。

国际面：全球股市普跌，黄金大幅上涨

中美双方正在讨论9月赴美磋商问题。8月15日，美国宣布将对自中国进口的约3000亿美元商品加征10%关税，分两批自2019年9月1日、12月15日起实施。8月23日，中方决定对原产于美国的5078个税目、约750亿美元商品，加征10%、5%不等关税，分两批自2019年9月1日、12月15日起实施。
8月29日，商务部新闻发言人高峰表示，中美双方经贸团队一直保持有效沟通，关于9月份赴美磋商，双方正在讨论中，当前最重要的是为双方继续磋商创造必要的条件。

欧洲央行还没有触及利率下限。29日，即将上任的欧洲央行行长表示，欧洲央行拥有广泛的工具，如果有必要，欧洲央行仍有降息的空间，而且可以随时准备采取行动，但低利率对银行业和更广泛的金融稳定具有影响，或许有必要对政策的执行方式进行更广泛的评估。预计欧洲央行将在9月份进一步降息，重启资产购买计划，并补偿银行负利率的副作用。

德国考虑削减企业税以避免经济陷入衰退。德国出口导向的经济在第二季度出现萎缩，经济部长提议将企业税从现在30-33%的水平削减至25%、将企业合伙企业的税收上限限制在45%，将福利贡献成本限制在40%以下，并削减繁文缛节，以帮助这些企业节省10亿欧元。

8月全球股市普跌，黄金大幅上涨。8月全球风险偏好受挫，全球股市普跌。受避险情绪和多国央行降息影响黄金价格持续走高， COMEX黄金近一月上涨6.88%。油价跟随风险资产波动，本月原油整体表现弱势，全月NYMEX原油下跌3.36%，后续我们要持续关注全球经济增长预期和地缘政治事件对全球原油市场供需格局的影响和需求端的变化。

汇率面：美元兑人民币汇率破7，人民币汇率预期稳定

人民币汇率破7，三价合一趋势明显。截至8月29日收盘，美元兑人民币即期汇率报收7.1514，美元兑离岸人民币汇率报收7.1436。美元兑人民币12个月远期汇率7.2078，上期值为6.9922。央行表示目前人民币对美元汇率中间价、在岸市场汇率、离岸市场汇率已经“三价合一”，表明市场预期总体平稳。

A股市场面：8月市场先跌后涨，周期表现垫底

8月市场先跌后涨，成长优于价值。全月来看，消费及成长表现较好，周期表现垫底。具体看指数方面：近一月上证综指、沪深300、中小板指、创业板指涨跌幅分别为-1.42%、-1.18%、2.09%、3.21%。成交量方面，8月日均成交4371亿，较7月均成交3863亿明显放量。

医药领涨，周期垫底。全月来看，29个一级行业中10个收涨，其中：医药（7.32%）、食品饮料（6.78%）、电子元器件（6.19%）表现相对较好。

债券市场：债券发行维持较高水平，市场担心同业监管

一级市场方面，债券发行维持较高水平，同存发行放量。8月共发行4453只债券，总规模4.15万亿，较7月增加2096亿元。其中，同存发行17007.80亿元,较上期增加近3000亿元，明显放量。

二级市场方面，市场担忧同业监管。政策性金融债监管政策有变化的传言引市场担忧。银保监会相关部门负责人已向媒体否认。但同业监管趋严是趋势。近一月利率债方面，1年期国债和国开债收益率上行，10年期国债和国开债收益率下行。信用债方面收益率整体均有下行。指数方面，中债总净价近一月上涨0.57%，中债企业债总净价指数上涨0.29%，中债国债总净价上涨0.68%。中证转债指数上涨0.68%。

二、九月展望

A股短期展望：

短期来看，风险事件制约了市场风险偏好的提升，但在当前估值A股继续向下大幅下行空间有限，短期情绪冲击大幅下行后市场会自发修正。十一之前整个政策环境较为友好，下一次基本面数据密集公布在9月中，因此短期市场情绪可能维持在比较高的水平，参与价值较高。

中期来看，中国经济依然处在寻底过程中，且叠加了外部不利的环境，企稳时间拉长；中美贸易磋商如预期反复，美国方面在重启谈判和继续施压之间摇摆。虽然短期市场难免受此冲击，但长期看中美之间竞争博弈的关系已成定局，一方面不用幻想贸易战能快速解决，另一方面也不用对中国巨大经济体量，完整工业体系等太过悲观。

长期来看，中国经济的关键是继续走高质量发展之路，坚定改革转型，鼓励创新发展。只要经济结构持续优化，高质量发展持续，A有望呈现长期震荡缓慢底部抬升趋势或长期震荡慢牛趋势。A股投资必须立足优秀的公司，注重可持续，寻找到具有相对确定性核心资产和成长性的优势科技;市场过程中震荡调整是布局核心资产和优势科技的机会 。

债市短期展望：

短期看，债市新增两个影响因素，一是猪价攀升下对通胀的担忧，二是消息流传引发同业监管担忧，而这两个方面对债市都形成压制。

长期看，全球经济走弱货币宽松的背景下国内货币政策宽松空间进一步打开，债市并无大幅转熊的空间，中间会受事件、经济数据等影响而波动；

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