“十一”长假之后A股一度拉出三连阳，可惜很快又陷入震荡调整中。11月的A股走势如何？

凯石基金在对资本市场分析中，根据经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面6个对市场影响较大的因素，对股市和债市进行回顾和展望。

投资回顾

经济面：工业企业利润延续改善趋势

1-9月份，工业企业利润延续改善趋势，降幅较上期收窄。国家统计局公布2020年1—9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额43665.0亿元，同比下降2.4%，降幅比1—8月份收窄2.0个百分点。

1—9月份，采矿业实现利润总额2674.3亿元，同比下降37.2%；制造业实现利润总额37060.2亿元，增长1.1%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额3930.5亿元，增长2.6%。

在41个工业大类行业中，利润增加较为明显的有：专用设备制造业，农副食品加工业，计算机、通信和其他电子设备制造业。

在收入稳步回升的带动下，工业企业利润增速由一季度下降36.7%，到二季度增长4.8%，再到三季度加快回升至15.9%，呈现 “由降转升、增长加快”的走势。尽管前三季度工业企业利润持续稳定恢复，但当前累计工业企业营业收入和利润增速均尚未转正，应收账款和产成品存货增速仍然较高，企业利润持续向好基础仍需巩固。

资金面：货币利率稳定，北上资金暂停净流出

市场资金面整体依然维持紧平衡状态，央行加大逆回购操作力度维护之意明显。

10月份，央行共投放14800亿元，其中逆回购投放9300亿元，国库现金定存投放500亿元，MLF投放5000亿元；10月份，央行共回笼14700亿元，其中逆回购到期11900亿元，国库现金到期800亿元，MLF回笼2000亿元，近一月净投放100亿元。

货币利率方面，整体上行，隔夜尤为明显，近一月R001均值为2.1080%，较上期上行36.14BP，R007均值为2.5189%，较上期上行12.59BP，DR001均值为2.0181%，较上期上行34.79BP，DR007均值为2.2221%，较上期上行5.14BP。

两融余额重回1.5万亿，北上资金暂停净流出。两融余额方面，截至10月29号，两融余额为15260.17亿元，再次站稳1.5万亿关口。南北向资金方面，北上资金10月净流入资金56.96亿元；南下资金10月净流入334.2亿元。

政策面：五中全会召开，“十四五”规划指引通过

五中全会召开，提出了到二〇三五年基本实现社会主义现代化远景目标，提出了“十四五”时期经济社会发展主要目标。全会提出，坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑；加快发展现代产业体系，推动经济体系优化升级，坚持把发展经济着力点放在实体经济上；形成强大国内市场，构建新发展格局。坚持扩大内需这个战略基点，加快培育完整内需体系，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求。要畅通国内大循环，促进国内国际双循环，全面促进消费，拓展投资空间；全面深化改革，构建高水平社会主义市场经济体制；优先发展农业农村，全面推进乡村振兴。全会提出，实行高水平对外开放，开拓合作共赢新局面。

“十四五”规划将提出量化目标和具体指标，推动经济合理增长。国家发改委副主任宁吉喆表示，“十四五”时期必须坚持新发展理念，充分发挥经济增长的潜力。下一步，在党中央、国务院的领导下，国家发改委将按照五中全会的精神，认真做好制定国家“十四五”规划《纲要》有关工作，根据《建议》确定的大方向、大战略，在认真测算的基础上提出相应的量化目标和具体指标，推动经济实现量的合理增长和质的稳步提升，为全面建设社会主义现代化国家开好局、起好步。《纲要》将提请明年十三届全国人大四次会议审议批准。

发改委等多部门联合促消费。10月29日，国家发展改革委发布通知指出，国家发展改革委等14个部门共同研究制定了《近期扩内需促消费的工作方案》。《方案》从推动线下服务消费加速“触网”、开辟服务消费新模式、实施促进实物消费政策、加大对制造业企业支持力度等四个方面推出19条措施。

国际面：疫情形势严峻，刺激方案反复，欧美股市下跌

欧洲疫情形势严峻，德法重启封锁。据报道，近日海外疫情持续反弹，欧洲陷入二次疫情危机，德法两国重启封锁。

刺激方案或在大选达成，但规模预计超预期。据报道，当地时间上周二，特朗普表示，可能在大选后会达成有关刺激的协议。这也就意味着此前市场关于大选前无法出台刺激方案的猜测落实了。当地时间上周四，特朗普称将出台“非常庞大的”刺激计划（此前民主党提议的规模为2.2万亿到2.4万亿美元），表态后美股有所反弹。

10月29日，欧洲央行公布的利率决议显示，欧洲央行三大主要利率维持不变，维持紧急抗疫购债计划（PEPP）规模保持不变，基本符合市场预期。

欧美股市下跌，亚太股市上涨。10月，受疫情二次爆发及大选临近影响，市场情绪较差，欧美多数股市下跌。美股方面：经济复苏前景不乐观，刺激方法短期难产，又临近大选，美股市场波动率提升，10月，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数的跌幅分别为-4.04%、0.16%和-1.57%。
黄金方面，受大选和疫情影响，黄金市场观望情绪浓，震荡为主，10月COMEX黄金下跌1.17%，报收1867.90美元。原油方面，需求疲软，油价续跌，10月ICE布油下跌9.52%，报收38.11美元。

汇率面：人民币兑美元继续升值

人民币兑美元继续升值。截至10月29日，美元兑人民币即期汇率报收6.7104，美元兑离岸人民币汇率报收6.7098，上月二者分别报收6.8106和6.7845。10月人民币指数上涨1.087%，报收115.77点，美元指数10月上涨0.10%，报收93.92。

美元短期走平，人民币汇率依旧稳健。此前人民币兑美元汇率持续升值，主要原因是美元指数的相对走弱，而中国国内疫情的控制及经济复苏程度都明显优于海外，人民币保持相对强势。9月美元受财政预期有所走强，但10月以来，美国财政刺激方案反复无常，而大选临近的不确定性也使得美元缺乏上涨动力。此外从中美经济基本面角度来看，即便之后大选出现一些超预期的结果，人民币也不存在大幅贬值的基础。

A股市场面：大消费领涨，汽车板块延续强势

10月A股先是经历国庆长假的休市，之后又迎来节后两日的暴涨，但随后市场再次呈现震荡走势。具体来看，10月上证综指、沪深300、中小板指、创业板指涨跌幅分别为1.70%、4.04%、5.78%、4.86%。

大消费领涨，汽车继续强势。10月市场整体上涨，28个申万一级行业中仅有8个板块收跌。汽车、家用电器、食品饮料表现相对较好，休闲服务、房地产、国防军工表现相对较差。

债券市场面：债市延续震荡，整体收益率仍上行

一级市场方面，地方政府债发行继续减少。10月共发行利率债（不包括地方政府债）43只合计11183.15亿元。地方政府债发行140只合计4429.27亿元，发行继续减少。
二级市场方面，近一月，债市延续震荡，整体收益率仍上行。

投资展望

A股展望

国内经济复苏相对稳定；国外疫情依然蔓延，全球经济影响依然存在不确定；美国大选等待落地。五中全会定调经济，十四五规划继续着力转型调结构，高质量双循环，创新发展。A股三季报披露进入尾声，随着国内经济定调，十四五预期展开，美国大选落地，A股前期出现调整之后，有望迎来震荡反弹。创业板成长、景气行业及部分跨年业绩增长稳定板块依然相对较好。。中期来看，此前提示的海外风险如疫情二次爆发和美国大选等都如期而至，海外市场的高波动难免对A股造成一定影响，投资者能关注的重点仍然是上市公司盈利对估值的消化程度，应优选长期具有核心竞争优势的公司进行投资。

债市展望

短期来看，当前债市横盘波动的局面短期难打破，从社融增速和GDP等经济指标的走势来看，债市调整仍未完全到位，趋势性机会难觅。从中长期来看，明年基数效应导致的经济数据走高已被市场逐步消化，央行对此或也有所预期，因此债市在本轮调整过后风险无需高估，把握调整后的收益率合理区间。

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