11月大盘强于中小创，上证综指累计涨幅5.19%，深成指累计涨幅3.28%，创业板指累计跌幅0.90%。12月跨年行情还有吗？

凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中，根据经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面6个对市场影响较大的因素，对股市和债市进行回顾和展望。

一、投资环境展望

经济面：工业企业利润延续改善趋势，累计增长由负转正

2020年1—10月份全国规模以上工业企业利润增长0.7%。27日，国家统计局公布2020年1—10月份全国规模以上工业企业利润数据，1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额50124.2亿元，同比增长0.7%，1—9月份为下降2.4%。10月份工业企业利润同比增长28.2%，增速比9月份加快18.1个百分点，主要是去年同期基数较低、本月投资收益增加等因素共同作用的结果。剔除短期非经营因素影响后，10月份利润增速与上月大体相当，工业企业利润增速继续呈现 “由降转升、增长加快”的走势，工业企业累计利润增长实现由负转正。

资金面：资金回归中性平衡，互通资金大幅净流入

央行继续逆回购投放，资金回归中性平衡状态。自11月17日央行重启7天逆回购操作以来，截至27日，央行已经连续9个交易日开展逆回购操作，且中标利率均为2.2%。11月份，央行共投放24500亿元，回笼23300亿元，近一月净投放1200亿元。

货币利率方面，隔夜上行明显，近一月R001均值为2.0247%，较上期上行13.10BP，R007均值为2.6300%，较上期下行6.11BP，DR001均值为1.9284%，较上期上行10.63BP，DR007均值为2.2850%，较上期下行4.14BP。

两融余额方面，截至11月26号，两融余额为15736.49亿元，继续稳步提升。南北向资金方面，北上资金11月净流入资金292.28亿元；南下资金11月净流入505.13亿元。

政策面：金融委定调严惩“逃废债”

党的十九届五中全会通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》（以下简称《建议》），提出了“全面推进健康中国建设”的重大任务。深刻认识全面推进健康中国建设的重大意义。全面推进健康中国建设是关系我国现代化建设全局的战略任务。全面推进健康中国建设是保障人民享有幸福安康生活的内在要求。

11月21日，金融委第四十三次会议，专题研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作。委员会表态，以“零容忍”态度依法严肃查处欺诈发行、虚假信息披露、恶意转移资产、挪用发行资金等各类违法违规行为，严厉处罚各种逃废债行为，保护投资人合法权益，维护市场公平和秩序。会议表示，金融监管部门和地方政府要按照全面依法治国要求，坚决维护法制权威，落实监管责任和属地责任，督促各类市场主体严格履行主体责任，建立良好的地方金融生态和信用环境。

国际面：全球股市上涨，油价大涨，黄金大跌

当地时间11月25日，美联储公布了11月4日至5日召开的货币政策的会议纪要。纪要显示，目前的经济增长仍旧远低于3月份新冠病毒大流行暴发之前的水平。委员会担心新冠病例的再度增加会破坏经济复苏。认为若情况发生变化，将允许调整购债计划。如有必要，可能提高购买速度或延长购买期限。

美国劳工部25日公布的数据显示，在截至11月21日的一周，美国首次申请失业救济人数环比上升3万至77.8万，高于市场预期的73万人，新冠疫情蔓延对美国劳动力市场复苏构成压力。

11月23日周一，英、德、法、欧元区公布11月制造业PMI初值，其中英、德、欧元区11月制造业PMI高于预期，法国不及预期，且跌穿荣枯线。

受美国大选尘埃落定影响市场风险偏好显著提升，全球经济也在缓步修复，11月全球市场大涨, 油价大涨，黄金大跌。

汇率面：人民币兑美元继续升值

截至11月26日，11月人民币指数上涨0.5227%，报收116.83点，美元指数11月下跌2.14%，报收92.02。

人民币汇率保持强势,主要原因是美元指数的相对走弱，而中国国内疫情的控制及经济复苏程度都明显优于海外，人民币保持相对强势。而疫情期间货物贸易顺差扩大，加上中美利差影响造成人民币汇率持续升值，也无需担心人民币升值过快，当前汇率依然是基于基本面的，即使后续出现波动，也不会大幅贬值。

A股市场面：风险偏好回升，轮动上涨

11月，A股震荡上涨，且风格有所分化。具体来看，11月上证综指、沪深300、中小板指、创业板指涨跌幅分别为4.50%、4.78%、-0.27%、-1.75%，大盘显著强于中小创。

有色采掘领涨，医药生物大跌。11月市场整体上涨，28个申万一级行业中仅有4个板块收跌。具体来看表现，有色金属（19.61%）、采掘（15.16%）、钢铁（12.94%）表现相对较好，医药生物（-7.20%）、传媒（-3.41%）、计算机（-2.78%）表现相对较差。主题方面，钛白粉指数（23.30%）、白酒概念指数（22.76%）、稀缺资源指数（19.22%）表现相对较好。

债券市场面：整体承压上行，信用利差走阔

一级市场方面，地方政府债发行继续减少。11月共发行利率债（不包括地方政府债）35只合计10201亿元，其中国债12只合计7066.60亿元，政策性银行债23只合计3134.40亿元。地方政府债发行27只合计1383.64亿元；同业存单发行17286.20亿元。公司债发行2996.68亿元。

二级市场,，近一月债市受信用债市场违约潮影响，整体承压，收益率上行明显。

二、投资展望

A股短期展望

短期来看，11月海外市场具有明显的超额收益，主要由于美国大选尘埃落定和疫苗临近带来的风险偏好提升，而A股受益较小因此相对跑输。从盘面上来看，主要是前期滞涨的采掘有色表现亮眼，而生物医药迎来较大调整。然而，经济稳步回升修复还在继续，信用债风波后，政策也进入友好期。美国新旧政府交替，国际环境处在真空期。A股有望震荡抬升，周期领涨搭台，成长有后劲。

中期来看，此前关注的美国大选风险和海外疫情发酵风险都慢慢减弱，市场风险偏好逐步回升，但随之带来的是估值高企引发的潜在回调压力，这个需要关注海外央行货币政策而动，对于A股一轮上涨后，有望迎来震荡，估值推动上涨可能受限，业绩驱动的上涨还可期。

债市短期展望

短期来看，本就缺乏趋势性机会而长期横盘的债市在11月中上旬的信用债违约风波的冲击下显得更加脆弱，信用利差走阔对利率债都产生了明显压力，虽有后续金融委出手严惩“逃废债”和地方政府的应对举措，但市场短期仍难见起色。从中长期来看，明年基数效应导致的经济数据走高已被市场逐步消化，央行对此或也有所预期，因此债市在本轮调整过后风险无需高估，把握调整后的收益率合理区间，但仍要加强对信用风险的关注。

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