9月以来， A股市场受外围市场扰动跌幅较大，三大指数重心均呈现下降趋势。国庆假期，海外市场经历大幅波动，节后A股市场是否会迎来拐点备受关注。

凯石基金在对资本市场分析中，根据经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面6个对市场影响较大的因素，对股市和债市进行展望和回顾。

投资展望：

A股底部震荡调整，把握结构性行情

海外来看，美国高通胀下的持续加息，加上俄乌冲突等地缘政治扰动，导致外围市场大幅调整，成长股受到压制；国内市场还在等待明确的信号，我们的经济韧性依然较强，待不确定因素消除后依旧有较强的上升动力。关注疫情后受益股、新旧能源等板块。

利率债供给缩量，收益率低位上行

短期来看，股票市场的持续调整让债市持续回暖，但资金面呈现出整体宽松和局部收敛的特征，债市空间难超预期。从中长期来看，基本面修复是一个漫长的过程，收益率上行幅度有限，债券的配置需求仍然较强，无需太过担忧。

投资环境回顾

经济面：工企利润延续回落，需求仍待逐渐恢复

工业企业利润增速受多因素影响继续回落。国家统计局9月27日发布工业企业利润数据，1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额5.5万亿元，同比下降2.1%，实现营业收入87.89万亿元，同比增长8.4%。

工企业利润降低系多重因素导致：

第一，外需下降，出口增速大幅下滑。8月份单月货物出口总额同比增速较前值下降12.1个百分点；

第二，工业经济基本面下行带动企业盈利下降。8月高温天气下电力供应紧张导致部分省份对工业采取限产措施，叠加重点城市散点式疫情，8月制造业PMI虽环比上升0.4个百分点至49.4%，但仍位于收缩区间；

第三，高基数价格因素。去年8月的PPI基数较高，叠加8月大宗品价格环比走弱。短期来看，出口、价格因素的拖累或将延续；

第四，企业设备更新改造过程中产生一定的费用支出。

资金面：货币政策保持稳健，两融余额保持稳定

节前随着季末临近，央行持续加码逆回购操作，在26-29日实现净投放6840亿元。9月28日央行宣布设立2000亿元设备更新改造专项再贷款。另外，2022年9月15日央行开展1年期MLF操作，续做4000亿，量缩价平，续作延续缩量态势。

截至9月29日，两融余额为15576.65亿元。南北向资金方面，北上资金近一周净流入66.32亿元；南下资金近一周净流入65.86亿元。

政策面：重点支持基础设施建设，打开首套房贷利率下限

央行：用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施建设。中国人民银行货币政策委员会2022年第三季度（总第98次）例会于9月23日在北京召开。会议指出，当前全球经济增长放缓、通胀高位运行，地缘政治冲突持续，外部环境更趋复杂严峻，国内经济总体延续恢复发展态势，但仍面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。要全面落实“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的要求，稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，攻坚克难，为实体经济提供更有力支持，着力稳就业和稳物价，稳定宏观经济大盘。进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施建设。

人民银行、银保监会阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限。9月29日，人民银行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。

国际面：全球股市大幅下跌，欧洲能源危机延续

美联储官员坚持鹰派立场，紧缩预期持续升温。美联储9月21日最新议息会议加息75bp，市场担忧衰退风险冲击需求前景。本周，多位美联储官员发表鹰派言论，表示需要进一步收紧货币政策。

当地时间9月26日，北溪1号和2号天然气管道检测出三处泄露，且发生了强烈的水下爆炸，遭受了前所未有的破坏，何时恢复供气无法预测。北溪1号和2号是欧洲最主要的天然气来源，管道故障或将加深欧洲冬季天然气供给忧虑，欧洲能源危机延续。

通胀与加息压力依旧不减，全球股市普遍出现大幅下跌。美股方面：近一周，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数的涨跌幅分别为-2.83%、-2.98%和-3.13%。

黄金方面，近一周COMEX黄金下跌0.63%，报收1668.8美元。原油方面，近一周原油持续下跌，ICE布油下跌2.13%，报收87.46美元。

汇率面：美元指数再创新高，人民币兑美元贬值

美元指数再创新高，人民币兑美元贬值。截至9月29日，离岸人民币兑美元收复7.1关口，近一周涨幅收窄至0.22%。美联储不断加息导致美元指数飙升，近一周上涨0.60%，报收112.25，期间一度突破114，再创20余年以来新高。非美货币普遍相对美元出现大幅贬值，其中人民币汇率相对其他国家较为坚挺，欧元、英镑和日元等主要发达国家货币贬值程度更为严重。

A股市场面：市场震荡调整

市场底部震荡下行。具体来看，9月上证指数、沪深300、深证成指、创业板指跌幅均达5%以上，整体呈现震荡下行趋势。上证综指已经回落至3000点附近,创业板指更是连续3个月下行。
9月行业下跌显著，31个申万一级行业中仅煤炭一个收涨，涨幅1.69%。另房地产、银行、交通运输、食品饮料、商贸零售和家用电器跌幅在5%以内。

债券市场面：利率债供给缩量，收益率低位上行

一级市场方面，利率债供给缩量。近一周共发行利率债（不包括地方政府债）26只合计3667.3亿元，其中国债4只合计2334.3亿元，政策性银行债22只合计1333.0亿元，地方政府债发行回落，单周发行637.72亿元。

二级市场方面，收益率低位上行。近一周，收益率一定程度上行，仍维持低位。利率债方面：1年期国债上行6.98BP至1.8930%，10年期国债上行10.00BP至2.7501%；1年期国开债上行4.00BP至1.9051%，10年期国开债上行10.76BP至2.9036%。信用债方面：1年期AAA级企业债收益率上行8.79BP至2.1519%，10年期AAA级企业债收益率上行0.21BP至3.4153%；1年期AA级企业债收益率上行8.79BP至2.3929%，10年期AA级企业债收益上行0.21BP至4.1748%。

注：近一周指的是从9月23日到9月29日

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