10月A股整体回落，几大指数走势趋同，上证综指、深证成指和创业板指涨幅分别为-2.95%、-2.43%和-1.78%。在国内各项稳经济政策组合发力推动下，11月市场机会大吗？

凯石基金在对资本市场分析中，根据经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面6个对市场影响较大的因素，对股市和债市进行回顾和展望。

一、投资环境展望

A股：市场表现承压 政策有望持续加码

短期来看，受经济预期、地缘政治等导致的信心不足等因素影响，市场表现承压。但随着积极因素持续累积，上证综指在月末反弹、收复3000点。中长期来看，美国加息渐进尾声，国内有望维持流动性充裕，稳经济促增长政策有望持续加码。方向上建议围绕经济复苏、科技成长以及高股息三条主线展开，短期关注潜在政策刺激以及季报业绩优秀的个股。

债市：利率短期内仍有一定上行压力

短期来看，9月经济数据稍好于市场预期，但改善幅度仍然有限，尤其是房地产投资降幅仍然偏大，房地产仍是国内经济的拖累因素，外需总体也处于弱势，债市利率短期内受资金面的影响仍有一定上行压力。不过，如果后续经济数据表现未能持续兑现市场预期，届时市场谨慎心理有所缓和，在市场欠配的情况下利率大概率将重新回落。从中长期来看，基本面修复是一个漫长的过程，收益率上行幅度有限，债券的配置需求仍然较强，无需太过担忧。

二、投资环境回顾

经济面：三季度GDP总量超预期

稳增长组合拳效能持续释放，三季度GDP增速超预期。10月18日，国家统计局公布数据显示，三季度GDP同比增长4.9%。9月份，规模以上工业增加值同比增长4.5%，社会消费品零售总额同比增长5.5%，固定资产投资同比增长2.5%，但地产领域表现较弱。整体来看，在经济总量增速超预期的情况下，一方面需要对同年内营收和利润增速适度上修，另一方面也伴随着稳增长政策必要性下降的担忧。

财政政策力度加码，中央加杠杆稳增长。为部分对冲防疫政策调整对经济的影响，今年一季度财政明显宽松，中央及地方赤字同比多增3320亿元。由于地方财政压力上升，二季度财政边际紧缩，财政赤字同比少增1.94万亿元。随着稳增长政策发力，三季度财政再度转为宽松，中央及地方赤字同比多增3353亿元。随着增发国债和提前下达地方债额度双管齐下，财政扩张的态势有望延续，为经济稳增长保驾护航。

资金面：央行加大投放缓解资金紧张

季节性因素导致资金面偏紧，央行持续大额净投放呵护流动性。10月以来，地方特殊再融资债券密集发行，供给放量对资金面形成一定的抽水效应。此外，10月是传统缴税大月，税期因素也对基本面形成扰动，导致近期资金面大幅走紧。为维护银行体系流动性合理充裕，央行持续大额净投放呵护资金面。

两融余额持续回流，北上资金持续净流出。两融余额方面，截至10月30日收盘，沪深两市的融资余额为16303.48亿元，为今年4月以来的新高。融资净买入方面，10月份杠杆资金融资净买入370亿元，为连续第2个月净买入超300亿元。北向资金方面，10月份净流出448亿元，为连续第三个月净流出。

政策面：中央增发国债提振信心，财政政策灵活性提升

中央超预期增发国债，财政政策灵活性提升。据新华社报道，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元。增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力，更好保障人民群众生命财产安全。宏观角度而言，增发国债具有三重重要意义。第一，增发国债资金主要用于灾后重建和基础设施补短板，将对整体固定资产投资形成支撑。财政资金路径短、见效快，可以部分弥补当前地产投资低位所带来的资本形成缺口，稳定总需求。第二，四季度调整预算较为罕见，显然是为明年财政可以更加前置发力，显示出对2024年经济增长的重视，明年GDP目标有望保持相对较高水平。第三，增发2023年国债体现出更为积极的财政政策思路。在非疫情年份赤字率提升至3%以上，这一信号将影响深远。从疫后全球经验看，财政适度扩张有助于对冲经济的资产负债表收缩风险。我国价格中枢稳定，较海外经济体来说，更具备财政进一步积极的条件。此次财政条件的打开将修正对政策空间的理解，有助于中期经济增长预期的稳定。

国际面：美债利率再创新高，美国经济超预期增长

美债利率持续攀升，美元指数强势上涨。2023年下半年以来，美债利率明显大幅攀升，美国10年期国债利率最高攀升至5%以上。与此同时，美元指数在三季度也迎来强势上涨，全球主要国家兑美元大多贬值。美债利率创新高弱化美联储增量紧缩的必要性，市场预期11月FOMC或将按兵不动，但后续公布的经济数据或仍会强化加息必要性，美国高利率或维持较长时间。

美国第三季度经济增速高于预期。美国商务部10月26日公布，第三季度GDP增长4.9%，创2021年第四季度以来新高。其中，消费支出快速增长成为主要贡献项。一方面，经济超预期增长表明美国经济仍具韧性；另一方面，四季度美国经济增长动能是否走弱仍需观察。

欧美呈现普跌，黄金微涨，原油下跌。具体来看，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数的涨跌幅分别为-1.89%、-4.48%和-3.29%，其中，科技股受到三季度财报等因素影响下跌明显。黄金方面，近一周COMEX黄金上涨0.41%，报收1986.8美元。原油方面，近一周ICE布油下跌5.26%，报收93.05美元。

汇率面：人民币汇率震荡整理，目标保持合理均衡水平

人民币汇率持续承压，近期进入震荡整理。9月份美联储如期暂停加息，但表态超预期偏鹰，美国长期国债收益率持续走强；同时，原油价格走高叠加美国核心消费者价格指数连续两个月反弹，显示通胀担忧加剧，带动美元指数稳步上升，对人民币汇率形成一定压力。10月以来，在10年期美债收益率不断走高影响下，中美利差倒挂幅度进一步扩大。但中美利差倒挂幅度大幅走阔并未引发人民币汇率进一步大幅波动，主要系中国经济基本面边际好转以及稳汇率举措发挥作用。人民银行货币政策司司长邹澜此前表示，人民银行、外汇局将以保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定为目标，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。

A股市场面：汇金增持提振信心，悲观预期仍待扭转

汇金增持叠加增发国债，市场悲观预期仍待扭转。近期市场持续走弱，上证指数跌破3000点。10月23日，中央汇金投资有限责任公司（以下简称“汇金公司”）公告称，当日买入交易型开放式指数基金（ETF），并将在未来继续增持，本次增持为汇金公司月内第二次出手，为继对工农中建四大行进行集体增持后再次稳定市场的举措。具体来看，截至10月31日收盘，A股10月上证指数、沪深300、创业板指均呈下跌，涨跌幅分别为-2.95%、-2.43%，和-1.78%。从日均成交额来看，10月份沪深两市日均成交额为8262亿元，较9月份环比上升15.09%，终结了此前连续3个月的成交额环比下滑的趋势。并且同比去年10月上升了4.31%，为今年5月份以来的首次。

行业涨跌不一，电子、汽车、医药生物行业涨幅居前。31个申万一级行业中仅4个行业收涨：电子（+4.43%）、汽车（+2.41%）、医药生物（+1.87%）和农林牧渔（+0.41%），通信跌幅最大，为-9.09%。

债券市场面：利率债供给再度放量，收益率小幅回落

一级市场方面，利率债发行延续放量。近一周共发行利率债（不包括地方政府债）26只合计5681.6亿元，其中国债4只合计4147.6亿元，央行票据1只50亿元，政策性银行债21只合计1484.0亿元，地方政府债发行再度放量，单周发行64只合计4386.28亿元。

二级市场方面，利率债收益率小幅回落。近一周，利率债收益率小幅回落，信用债收益率小幅上行。利率债方面：1年期国债下行0.69BP至2.2838%，10年期国债下行0.25BP至2.7152%；1年期国开债下行8.0BP至2.4035%，10年期国开债下行1.99BP至2.7553%。信用债方面：1年期AAA级企业债收益率上行2.62BP至2.7015%，10年期AAA级企业债收益率上行0.59P至3.3432%；1年期AA级企业债收益率上行4.28BP至2.8915%，10年期AA级企业债收益上行2.59BP至4.0329%。

注：文中近一周指的是从2023年10月20日到10月26日，数据来源Wind、同花顺。

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