11月A股走势分化，上证指数微涨0.36%，深证成指、创业板指收跌，北证50指数暴涨27.54%。进入12月，A股可以乐观起来吗？

凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中，根据经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面6个对市场影响较大的因素，对股市和债市进行回顾和展望。

后市展望

A股市场整体表现承压

短期来看，受经济预期等导致的信心不足等因素影响，市场整体表现承压。中长期来看，美国加息渐进尾声，国内稳经济促增长政策有望持续加码，方向上围绕经济复苏、科技成长以及高股息三条主线展开，短期关注潜在政策刺激以及季报业绩优秀的个股。    

债市利率短期内有一定上行压力

短期来看，11月PMI数据不及市场预期，经济增长动能再次放缓，债市基本面预期边际好转，外需总体也处于弱势，债市利率短期内受政府债发行放量及资金面的影响仍有一定上行压力。从中长期来看，基本面修复是一个漫长的过程，收益率上行幅度有限，债券的配置需求仍然较强，无需太过担忧。

 投资环境回顾

经济面：PMI继续小幅回落

国家统计局数据显示，11月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月下降0.1个百分点；非制造业商务活动指数为50.2%,环比下降0.4个百分点；综合PMI产出指数50.4%，较上月下降0.3个百分点。整体来看，我国经济景气水平稳中有缓，回升向好基础仍需巩固。

资金面：北向资金净流出趋缓

11月29日，国债逆回购收益率大幅上行，GC001、R-001最高分别触及7.7%和7.65%，均创八个月以来新高。展望后续，进入12月份后，流动性或保持合理充裕，资金面将延续11月份的紧平衡状态。

两融余额方面，截至11月29日，沪深京融资融券余额为16745.74亿元，较上一交易日增加27.41亿元，连续三个交易日增加。南北向资金方面，11月30日，北向资金净流入85亿元，创8月以来单日净流入新高，11月整体净流出环比有大幅缩减。

政策面：八部门支持民营经济发展

央行发布2023年三季度货币政策执行报告。关于国内经济，央行认为“保持平稳发展的有利因素较多”，具体包括在存量房贷利率下调等政策环境下，消费潜能继续释放；制造业投资加快；三大工程有利于稳住地产投资等，央行预计“全年5%左右的增长目标能够顺利实现”；对于国内经济的挑战，央行指出发达经济体利率依然在高位，“外溢风险”依然会冲击新兴经济体；以及“以债务拉动经济增长的效能降低，房地产供求关系发生重大变化，推动经济加快转型的紧迫性上升”，比较明确地指向内外利差、地方债务、房地产等目前较为显性的问题。

近日，八部门联合印发《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》，提出支持民营经济的25条具体举措。

国际面：美联储降息预期升温，黄金价格持续上涨

自7月份加息后，美联储连续四个月维持利率不变。尽管美联储官员仍然保持进一步加息的政策选项，但市场普遍预期本轮加息周期已经结束，降息预期正在快速升温。CME期货市场显示美联储加息周期结束的概率超过99%，2024年美债利率将触顶回落，但回落幅度仍有分歧。

欧美表现平稳，恒生指数大幅下跌，黄金上涨。具体来看，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数的涨跌幅分别为+1.92%%、-0.28%和+0.25%。黄金方面，近一周COMEX黄金上涨3.15%，报收2056.1美元。

汇率面：人民币汇率持续反弹

11月以来，在岸及离岸人民币对美元汇率涨幅均超过2%，人民币汇率下行压力有所缓解。一方面系受到美债收益率回落的推动，另一方面系前期稳增长政策落地显效。此外，人民银行日前发布的2023年第三季度中国货币政策执行报告提出，将坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，立足长远、发轫当前，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 

市场面：中小盘成长明显占优

近期市场略有走弱，中小盘成长占优的特征愈发明显，从中证1000到国证2000，从科创100到北证50，中小盘和大盘分化达到历史极值水平。具体来看，11月上证指数微涨0.36%，深证成指、创业板指收跌，北证50指数暴涨27.54%。

行业涨跌不一，煤炭、农林牧渔、医药生物行业涨幅居前。近一周，31个申万行业中有19个行业收涨。具体表现来看，煤炭（+7.05%）、传媒（+6.00%）、社会服务（+5.62%）、机械设备（+4.39%）、医药生物（+2.89%）表现相对较好。

债券一级市场方面，利率债发行规模小幅回落。近一周共发行利率债（不包括地方政府债）22只合计4039.70亿元，其中国债4只合计2971.70亿元，政策性银行债17只合计1018.00亿元，央行票据1只50.00亿元，地方政府债发行平稳，单周发行38只合计1450.62亿元。

二级市场方面，利率债收益率延续震荡上行。近一周，债市整体延续震荡，利率债长端小幅回落，短端小幅抬升，整体收益率曲线走平，信用债收益率整体小幅抬升。利率债方面：1年期国债上行1.03BP至2.3367%，10年期国债下行3.43BP至2.6680%；1年期国开债上行3.01BP至2.5004%，10年期国开债上行0.26BP至2.7657%。信用债方面：1年期AAA级企业债收益率上行7.23BP至2.8123%，10年期AAA级企业债收益率上行3.36P至3.1510%；1年期AA级企业债收益率上行7.15BP至2.9739%，10年期AA级企业债收益上行6.36BP至3.8930%。

注：文中近一周指的是从2023年11月24日到11月30日，数据来源Wind、同花顺。

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