在刚刚过去的12月，A股市场先抑后扬。主要指数均微跌，上证综合指数、深证成份指数和创业板指数分别下跌了1.8%、2.1%和1.6%。回顾2023年全年， A股市场一波三折，整体估值持续处于低位，主题风格分化。2024年A股会迎来转折吗？

凯石基金在对资本市场分析中，根据经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面6个对市场影响较大的因素，对股市和债市进行回顾和展望。

一、投资展望

A股：期待国内经济逐步回升

短期来看，海外因素积极回暖，期待国内经济逐步回升，形成催化合力，促进市场情绪回升。中期来看，行业盈利能力强和政策导向利好的板块将依旧是中长期市场有相对收益的方向。长期看A股表现更多会来自基本面业绩驱动。

债市：基本面支撑较强

短期来看，11月工业企业营收和利润均有所改善，但工业企业产成品存货同比增速连续两个月下滑。此前公布的CPI与PPI也为负值，PMI仍在收缩区间。整体债市基本面支撑较强，外需总体也处于弱势，债市利率短期内受政府债发行放量及资金面的影响已有一定缓解。从中长期来看，基本面修复是一个漫长的过程，收益率上行幅度有限，债券的配置需求仍然较强，无需太过担忧。

二、市场回顾

经济面：工业企业利润率回升，期待PPI由负转正

2023年12月27日，国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。1-11月，工业企业利润同比-4.4%、前值-7.8%，营业收入同比增长1.0%、前值0.3%。另外，CPI从2023年4月以来一直维持在0%左右，10月、11月分别下降至-0.2%、-0.5%。PPI在2023年6月到达-5.4%的底部，9月收窄降幅至-2.5%，但10月、11月再次降至-2.6%、-3.0%。截至目前PPI负值已经持续14个月之久。CPI与PPI仍为负值，PMI仍在收缩区间等依然表明有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱的问题仍然存在。

资金面：美债利率下行，外资情绪明显回暖

2023年12月28日，央行开展740亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%，公开市场净投放1790亿元。12月央行净投放MLF8000亿元，创年内MLF净投放量新高，超市场预期。
海外方面，12月28日，美国财政部拍卖400亿美元的七年期国债，得标利率为3.859%，为今年6月以来新低，11月29日为4.399%。南北向资金方面，本周北上资金净流入192.36亿元；南下资金净流入-7.23亿元。

政策面：央行提出加大已出台货币政策实施力度

央行、国家发展改革委发布公告称，为贯彻落实国务院“放管服”改革要求，完善宏观审慎管理框架，优化境内金融机构在境外发行债券制度，现决定废止《境内金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券管理暂行办法》。

12月28日央行货币政策委员会召开2023年第四季度例会，会议认为要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长。

国际面：美债利率进一步下行

美国12月里士满联储制造业指数为-11，大幅低于上月值-5，为近半年新低，表明美国制造业仍在加速衰退，驱动美债利率进一步下行。美国十年期政府债券利率跌破3.8%重要关口，美元指数创出调整新低，贵金属价格持续震荡上涨，CMX黄金期货价格突破前期高位2085-2090美元/盎司阻力带，CMX白银期货价格止跌反弹，回到24.5美元/盎司震荡中枢。

汇率面：人民币汇率贬值预期逐渐消退

截至12月28日，美元兑人民币即期汇率报收7.1088，美元兑离岸人民币汇率报收7.1194，上周（12月21日）二者分别报收7.1391和7.1416。按照路透最新的人民币汇率POLL（未来1个月、3个月、6个月、12个月后的期末汇率预测）看，市场对人民币汇率中短长期走势的预期由“缓慢回升”，变为进入相对均衡区，未来3Q人民币兑美元汇率走势或相对平稳。市场虽然没有形成持续升值预期，但贬值预期逐渐消退。

市场面：超跌板块有所反弹  债券收益率整体再度下行

A股节前最后一周市场有所回暖。具体来看，上证综指、沪深300、创业板指、科创50涨跌幅分别为1.23%、2.51%、2.56%、0.30%。31个申万行业中22个收涨。具体来看表现，电力设备、有色金属、食品饮料表现居前，涨跌幅分别为6.11%、4.87%、3.74%。超跌板块有所反弹，传媒板块在游戏新规下延续调整。

债券一级市场方面，利率债发行规模回落。近一周共发行利率债（不包括地方政府债）6只合计2730.70亿元，其中国债3只合计2180.70亿元，政策性金融债2只合计500亿元，央行票据1只50亿元；地方政府债无发行。二级市场方面，收益率整体再度下行。近一周，债市整体震荡下行，利率债短端和短期信用债收益率下行幅度较大。利率债方面：1年期国债下行16.05BP至2.1196%，10年期国债下行2.07BP至2.5694%；1年期国开债下行17.15BP至2.4108%，10年期国开债下行4.00BP至2.6896%。信用债方面：1年期AAA级企业债收益率下行14.41BP至2.6237%，10年期AAA级企业债收益率下行2.12BP至3.0746%；1年期AA级企业债收益率下行13.94BP至2.7883%，10年期AA级企业债收益下行2.12BP至3.8012%。

注：文中近一周指的是从2023年12月22日到12月28日，数据来源Wind、同花顺。

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