1月份，沪深股市呈现一路下跌走势，下半月更是出现剧烈震荡，导致主要指数均出现大幅下跌。2月市场或有望逐步走出低谷，迎来龙年开门红。

凯石基金在对资本市场分析中，根据经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面6个对市场影响较大的因素，对股市和债市进行回顾和展望。

一、投资展望

A股短期展望：国内地产政策延续优化

短期来看，海外选举周期和货币政策波动影响下市场调整较为剧烈，国内地产政策延续优化，央国企市值管理引导下亦有结构性行情，期待后续国内需求企稳向上。中期来看，行业盈利能力强和政策导向利好的板块将依旧是中长期市场有相对收益的方向。长期看A股表现更多会来自基本面业绩驱动。

债市短期展望：整体债市基本面支撑较强

短期来看，1月制造业PMI和地产数据表现平平，经济延续温和修复的特征，需求相对不足的情况仍然存在，经济恢复的基础需要继续巩固，当前债市有一定止盈情绪，但整体债市基本面支撑较强。从中长期来看，基本面修复是一个漫长的过程，收益率短期难以快速上行，债券的配置需求仍然较强，无需太过担忧。

二、市场回顾 

经济面：企业库存改善，需求仍需支撑

1月，制造业PMI为49.2%（前值49.0%，下同）。非制造业PMI为50.7%（50.4%），建筑业PMI为53.9%（56.9%），服务业PMI为50.1%（49.3%）。

建筑业PMI较前值有所回落，但在春节之后开工恢复，叠加天气回暖，基建开工或许会继续保持高位。无论是前期下发的特别国债，还是三大工程都会支撑建筑业PMI，截止到2023年底，1万亿元增发国债已大部分落实到具体项目。另外，近日，金融监管总局连同住建部推动地方房地产融资协调机制落地，并且首批房地产白名单贷款在南宁落地，已经对地产项目形成了支撑。

服务业景气指数较前期改善，随着春节假日临近，无论是线下消费、出行意愿都有所加强，叠加春运开启，都拉动服务业PMI回暖。

价格端，无论是出厂价格还是原材料价格都较上月有所回落，与之相关联的是生产端的改善要好于需求端，PMI生产端的读数是51.3%，新订单的读数是49.0%，无论是绝对值还是改善幅度，生产端都好于需求。因此，供过于求也是导致价格出现波动的原因，下游需求仍然需要支撑。

资金面：“救市”熨平节前资金面扰动

1月24日央行宣布将于2月5日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约1万亿，同时下调支农支小再贷款、再贴现利率各0.25个百分点。超预期降准+结构性降息“组合拳”释放稳市场信号，熨平月末节前资金面扰动。

南北向资金方面，本周北上资金净流入75.77亿元；南下资金净流入-54.3亿元。

政策面：央企国企市值管理考核全面铺开

1月29日，国务院国资委举行中央企业、地方国资委考核分配工作会议，全面推开上市公司市值管理考核，量化评价中央企业控股上市公司市场表现。     

1月29日，金融监管总局召开会议，部署推动落实城市房地产融资协调机制相关工作。广州优化调整限购政策，限购区域范围内购买建面120平以上（不含）住房，不纳入限购范围。1月30日，上海市住房和城乡建设管理委员会、上海市房屋管理局联合印发《关于优化本市住房限购政策的通知》，规定自1月31日起，在上海市连续缴纳社会保险或个人所得税已满5年及以上的非本市户籍居民，可在外环以外区域（崇明区除外）限购1套住房，以更好满足居民合理住房需求，促进区域职住平衡、产城融合。

国际面：1月美联储会议表态压制3月降息预期

1月联储会议表态压制3月降息预期，鲍威尔表态通胀虽已放缓，但仍高于2%目标（当前核心PCE同比2.9%），并表示通胀长期化可能。当前通胀放缓更多来自商品领域，因此希望看到更多通胀下滑证据（特别在服务业），之后再考虑降息。对经济增长表示乐观。但同时也表态过晚降息或削弱经济和就业。整体表态偏中性，但压制市场3月就降息的乐观预期。

汇率面：1月美元指数低开高走

1月公布的美国关键经济数据普遍强于预期，美国经济软着陆的可能性再度增加。美联储官员们对于近期降息持谨慎态度。市场降息预期明显收敛，预期的3月降息概率由最高时的90%以上降至50%左右，对于年内降息150bp的预期由最高时的超过60%降至30%左右。1月美元指数低开高走，自月初101.5附近反弹至月末103.5附近，与美债收益率共振走高。

截至2月1日，美元兑人民币即期汇率报收7.1802，美元兑离岸人民币汇率报收7.1876，上周（1月25日）二者分别报收7.1698和7.1799。

 A股市场面：中字头表现仍居前

市场剧烈调整。本周上证综指、沪深300、创业板指、科创50涨跌幅分别为-4.66%、-3.75%、-7.66%、-9.90%。

本周31个申万行业中1个收涨。具体来看表现，银行、家用电器、煤炭、公用事业、食品饮料表现较稳定，涨跌幅分别为0.86%、-0.38%、-1.24%、-2.72%、-3.57%。中字头表现仍居前，较为稳定；美国选举周期下出口链相关板块有所调整。

债券一级市场方面，利率债发行规模回落。近一周共发行利率债（不包括地方政府债）12只合计950.00亿元，均为政策性金融债，本周无国债发行；本周地方债发行加快，共发行44只，规模合计2519.42亿元。

二级市场方面，收益率整体延续下行。近一周，利率债、信用债收益率整体延续下行趋势。利率债方面：1年期国债下行15.40BP至1.8802%，10年期国债下行6.30BP至2.4354%；1年期国开债下行6.99BP至2.1035%，10年期国开债下行4.50BP至2.5975%。信用债方面：1年期AAA级企业债收益率下行7.98BP至2.4717%，10年期AAA级企业债收益率下行8.56BP至2.8159%；1年期AA级企业债收益率下行7.97BP至2.6263%，10年期AA级企业债收益下行12.17BP至3.4965%。

注：文中近一周指的是从2024年1月26日到2月1日，数据来源Wind、同花顺。

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