9月A股主要指数整体震荡上行，上证指数月内累计上涨0.64%，深证成指累计上涨6.54%，创业板指累计上涨12.04%。10月市场将如何演绎？

凯石基金从经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率及市场面六个对市场影响显著的因素出发，对股市与债市进行回顾与展望。

一、投资展望

A股展望：短期或面临回调

中美贸易摩擦再度升温。基于4月关税从高压威胁到逐步缓和、核心在于“以打促谈”的演变路径，市场或倾向于将此次事件视为一次性冲击，而非趋势性转折。这意味着即便后续摩擦进一步升级，对市场预期的边际影响也将有限。A股短期或面临回调，但整体呈现“短空长多”格局，短期压制风险偏好，长期则释放了市场对尾部风险的担忧，市场结构性机会依存。

债市展望：或维持震荡格局

经过7、8、9三个月的充分调整，降息预期已基本消退，利率回归合理区间。近期消费、地产数据依旧不如预期，大宗商品再度回落，叠加中美贸易摩擦影响，且四季度宽信用政策预期升温、政策事件扰动频繁，债市或将维持震荡偏弱格局。

二、投资环境回顾

基本面：9月PMI指数小幅回升

9月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平继续改善。生产指数为51.9%，比上月上升1.1个百分点，升至近6个月高点，制造业生产活动较为活跃；新订单指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点，市场需求景气度有所改善。受制造业生产回升带动，企业加快原材料采购，采购量指数升至51.6%。

装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI分别为51.9%、51.6%和50.6%，均明显高于制造业总体，同时上述重点行业生产指数和新订单指数均位于扩张区间，企业供需两端较为活跃；高耗能行业PMI为47.5%，比上月下降0.7个百分点。生产经营活动预期指数为54.1%，比上月上升0.4个百分点，连续三个月回升，表明制造业企业对近期市场发展预期向好。

资金面：9月整体维持宽松

受跨季资金扰动影响，9月DR007中枢较8月小幅上行2bp，市场流动性总体平稳。当月央行开展16000亿元买断式逆回购，对冲到期13000亿元后实现净投放3000亿元，为连续第四个月加量续做。此外，截至9月，央行也已连续7个月加量续做MLF。当月买断式逆回购与MLF合计净投放达6000亿元。9月22日，央行重启14天期逆回购操作，市场对央行重启国债买卖操作的预期也有所升温。预计四季度央行可能实施新一轮降准，并适时恢复国债买卖。在央行降准注入长期流动性的预期下，中期流动性净投放规模或相应收敛。

政策面：重点行业稳增长工作方案发布

工业和信息化部联合多部门近日印发钢铁、有色金属、石化化工、汽车、建材、机械、轻工业、电力装备、电子信息制造业等重点行业稳增长工作方案。

国家发展改革委、国家能源局印发《关于推进“人工智能+”能源高质量发展的实施意见》，围绕煤、电、油、气等能源品种，系统部署人工智能在电网、能源新业态、新能源、水电、火电、核电、煤炭、油气八大场景的应用。

交通运输部等7部门印发《关于“人工智能＋交通运输”的实施意见》，提出到2027年人工智能在交通运输行业典型场景广泛应用；到2030年人工智能深度融入交通运输领域，智能综合立体交通网全面推进，关键核心技术实现自主可控。

国际面：预期美联储将进一步降息

美国第二季度GDP增速达3.8%，为2023年三季度以来最高。劳动力市场初请失业金人数持续低于预期。消费者信心指数连续两个月下滑，44%的受访者抱怨高物价侵蚀个人财务状况，该比例创一年新高。

市场普遍预期美联储将进一步降息，但部分官员释放谨慎信号。美联储副主席杰斐逊指出，若缺乏政策支持，就业市场可能承压；波士顿联储主席柯林斯则表示对进一步降息持开放态度。

美股三大指数在9月及三季度表现亮眼。标普500指数9月上涨3.53%，创2010年以来最大同期涨幅，三季度累计上涨7.79%，为2020年以来最佳三季度表现。纳指季度涨幅达11.24%，创2010年以来新高，道指上涨5.22%。

汇率面：人民币在贬值压力下展现韧性

9月美元指数与美元兑人民币走势同步，呈现“一波三折”。相较之下，人民币多数时间跟随美元波动，但在贬值压力加大时表现坚韧，压力小于其他非美货币。在9月15日至26日期间，随着美元指数上行，主要货币对美元普遍走弱，但人民币贬值压力相对有限。数据显示，美元兑人民币微涨0.1%，而美元兑欧元、日元、英镑、新加坡元和澳元分别上涨0.5%、1.4%、1.5%、0.9%和1.9%，一定程度上反映市场对人民币的看多意愿仍较稳固。从货币政策角度看，央行行长潘功胜强调“以我为主”，暗示不会盲目跟随美联储政策调整，亦对人民币汇率形成支撑。

市场面：A股整体震荡上行

9月A股主要指数整体震荡上行。截至9月30日收盘，上证指数月内累计上涨0.64%，深证成指累计上涨6.54%，创业板指累计上涨12.04%。

申万31个一级行业中，仅13个行业录得正收益。电力设备、有色金属、电子、房地产和传媒涨幅居前，分别为21.17%、12.79%、10.96%、8.15%和5.35%。银行、军工等表现相对落后。

债市：国债利率总体上行

一级市场方面，政府债券（国债和地方债）前9个月共发行了1971只，其中国债155只，地方债1816只；总发行规模达20.48万亿元，国债和地方债分别发行11.95万亿元和8.53万亿元，同比分别增长22.10%和27.60%。发行利率方面，一至三季度国债利率总体上行：一季度发行42只，加权平均利率为1.4850%；二季度发行56只，平均利率为1.5412%；三季度发行57只，平均利率为1.5667%。

二级市场方面，截至9月30日收盘，除30年期国债外，其余期限国债收益率均较前日下行。10年期国债收益率当日下跌2.65BP至1.86%，较月初的1.82上涨了4BP，较去年同期下跌29.13BP。回顾2025年以来走势，10年期国债收益率在1–2月处于较低水平，最低触及1.6%，3月一度升至1.9%的高点后回落，9月再次攀升至1.9%附近。

数据来源：Wind、同花顺

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