8月A股市场走强，四大指数齐齐收涨，且均录得月线4连涨、均创去年10月以来最大单月涨幅；其中，上证综指涨7.97%报3857点，月内接连突破3700点、3800点关口，创十年新高；深证成指涨15.32%，创业板指涨24.13%，沪深300指数涨10.33%。A股总市值超过百万亿，8月单月增长超过9万亿元。9月市场会延续吗？

凯石基金根据经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面6个对市场影响较大的因素，对股市和债市进行回顾和展望。

一、投资展望

A股展望：赚钱效应从量变到质变

自去年“9·24”行情以来，A股呈现出不同于以往的慢牛态势，市场持续时间较长，市场结构性机会较多，赚钱效应开始出现量变到质变的特点。在经历前期上涨后，市场或将进入震荡整固阶段，但成交量保持活跃，资金面与政策预期的叠加为市场提供了支撑。预计美联储降息的预期将进一步利好权益市场，A股或上行趋势不改，但上行斜率或有所放缓。市场热点轮动加快，需把握结构性机会，合理配置成长与价值资产，以应对可能的震荡整固阶段。

债市展望：9月底或迎来顺风期

9月作为三季度的最后一个月，大概率仍维持当前的“股慢牛，债不连续大跌”的股债状态，债市逆风期或许还没完全结束。然而8月相对疲弱的PMI数据以及仍然较高的美联储降息预期，可能推动国内四季度总量政策进一步宽松。等九月两大宏观事件落地后（国庆阅兵和美联储是否降息），九月底和四季度债市或将迎来顺风期。

二、投资环境回顾

基本面：8月PMI指数有所回升

数据显示，8月份，制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.4%、50.3%和50.5%，比上月上升0.1、0.2和0.3个百分点，三大指数均有所回升，我国经济景气水平总体继续保持扩张。高技术制造业和装备制造业PMI分别为51.9%和50.5%，比上月上升1.3和0.2个百分点，支撑引领作用持续增强。

产需指数方面，8月生产指数为50.8%，较上月上升0.3个百分点，生产端持续扩张；而新订单指数为49.5%，需求不足的矛盾依然存在。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.3%和49.1%，较上月上升1.8和0.8个百分点，制造业市场价格有所改善，但原材料购进价格与出厂价格的差值继续扩大至4.2个百分点，制造环节的利润空间边际收窄，利润向上游流动。

资金面： 8月份整体处于宽松状态

公开市场操作方面，8月截至14日，央行回笼 43,530亿元，较前月略有缩减，投放17,265 亿元，8月过半但投放量仍处于相对较低位置。资金利率方面，2025年7月1日至8月14日期间，央行7天逆回购操作利率维持在1.40%不变，显示货币政策利率保持稳定。市场利率方面，DR007（存款类机构7天回购利率）从7月1日的1.5457%震荡下行，7月中旬一度回升至1.65%（7月25日），随后逐步回落，8月13日报1.4522% 。FR007（银行间7天回购定盘利率）走势类似，7月初报1.60%，7月下旬升至1.75%（7月25日），8月回落至1.46-1.48%区间。

政策面：消费贷财政贴息政策发布鼓励消费

8月13日财政部发布关于印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》的通知，推出个人消费贷及经营贷贴息政策，对5万元以下日常消费和5万元以上重点领域（如养老、教育、文旅）贷款给予1%贴息，相当于定向降低信贷成本，直接刺激消费意愿、激活内需，此前还有以旧换新、消费补贴等政策支撑。北京、上海等一线城市近期相继取消限购政策，进一步释放政策宽松信号。

国际面：美联储9月降息预期大幅上升

美国最新公布了7月通胀数据，整体PEC物价指数同比上涨2.6%，核心PEC物价指数同比上涨2.9%，创下自2月份以来的最高水平，环比则上涨0.3%。通胀的回升主要源于服务成本的上涨。尽管通胀数据回升且高于2%的目标，加剧了对物价压力的担忧，但尚未扭转市场对近期降息的预期。此前就业数据的低迷表现叠加美联储主席的鸽派讲话，使得9月降息25BP的概率仍维持在84%-90%左右。

2025年8月，美国主要股市指数整体表现偏弱，但部分板块仍表现出一定韧性。纳斯达克指数、道琼斯工业指数和标普500指数，8月份的涨幅分别为1.58%、3.20%和1.91%。虽然都是正收益，但月末的回调显示市场对未来的不确定性仍存忧虑。

汇率面：人民币升值明显

美元指数在8月整体呈下行趋势，尤其在8月28日和29日，美元指数分别下跌至97.87和97.85，反映出市场对美联储降息的预期增强，美元承压。人民币兑美元中间价在8月25日报7.1161，随后在8月28日报7.1063，人民币升值明显。CFETS人民币汇率指数在8月小幅上升，人民币汇率走强。

市场面：A股市场整体表现强劲

在政策利好、外部环境改善及流动性充裕的背景下，2025年8月A股市场整体表现强劲，上证指数单月涨幅近8%，接连站上3800点，创近十年新高。A股总市值突破100万亿元，日成交额连续多日超过2万亿元。截至8月29日，A股两融余额报22613.49亿元，融资余额报22454.72亿元，均创逾10年新高。

热点板块轮动频繁，科技成长板块表现突出。31个申万一级行业中，30个涨幅为正，平均涨幅8.77%。涨幅前五的通信、电子、综合、有色金属和计算机8月涨幅分别为：34.41%、24.79%、21.90%、18.91%和15.48%。部分传统行业（如银行、煤炭）则出现回调。

债市：利率债高供给

8 月份截至14日，包括国债、地方政府债、央行票据、政策银行债在内的利率债总发行量为 1.9 万亿元，偿还体量较7月略有缩减，预期当月净融资额可能有所放量。包括短融、中票、企业债、公司债、定向工具在内的信用债发行规模为6,364.05亿元，而偿还量攀升至 8,742亿元。

二级市场：8 月国债收益率中枢继续上移，10年期国债收益率波动区间上移至1.70%-1.79%，中枢较7 月抬升约10BP。截至8月14日，AAA等级企业债6个月/1年/3年/5年/10年期品种收益率分别较前月下行1BP/2BP/1BP/4BP/7BP至1.63%/1.66%/1.78%/1.91%/2.14%，长端利率下行幅度稍大于短端，整体企业债收益率曲线较6月更为分化。

数据来源：Wind、长城证券。

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