7月A股翻身了，主要指数呈现震荡上行趋势，其中创业板指表现最为突出：上证指数↑3.74%，沪深300指数↑3.54%，深证成指↑5.02%，创业板指↑8.14%。八月市场又将如何演绎？

凯石基金根据经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面6个对市场影响较大的因素，对股市和债市进行回顾和展望。

一、投资展望

A股展望：大科技板块或成为市场重要驱动力

长期来看，科技创新是经济发展的关键动力和国家安全的核心保障。在反内卷和产业升级的双重驱动下，我国政策端坚定不移地推进科技创新，不断创设更加有利于科技创新的制度环境。在此背景下，周期股和大科技板块备受关注，或有望成为市场的重要驱动力。中短期来看，中美关税博弈仍存变数，中报业绩检验期临近，或对A股市场情绪有短期扰动，但结构性行情或仍会持续涌现。行业盈利能力强和政策导向利好的板块仍是中长期市场有相对收益的方向，尤其是经过调整后估值相对合理的行业和个股。

债市展望：短期内或维持震荡

7月政治局会议未超预期，政策担忧消退后债市重回基本面和资金面主线，债市迎来修复性行情，但对修复的空间不宜过高估计，预计短期内仍将维持震荡。8月是下半年政府债供给压力相对较大的时点，或对资金面有一定扰动，在央行维持保持流动性相对宽松的的态度下，市场机构预计8月资金面不具备收紧的基础。8月8日起，新发行国债、地方政府债券、金融债券的利息收入将恢复征收增值税，可能对债券配置价值产生一定影响。

二、投资环境回顾

基本面：制造业生产延续扩张

2025年7月制造业PMI为49.3%，环比下降0.4个百分点，连续第四个月处于收缩区间，景气水平有所回落。生产指数为50.5%，比上月下降0.5个百分点，仍高于临界点；新订单指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点，表明制造业生产延续扩张但市场需求有所放缓。

7月份，非制造业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.4个百分点，仍高于临界点。新订单指数为45.7%，环比下降0.9个百分点；从业人员指数为45.6%，环比上升0.1个百分点，表明非制造业市场需求回落，但企业用工景气度略有改善。业务活动预期指数为55.8%，比上月上升0.2个百分点，持续位于较高景气区间，表明多数非制造业企业对市场发展保持乐观。

7月份，综合PMI产出指数为50.2%，比上月下降0.5个百分点，仍高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张。

资金面：央行对流动性持续呵护

2025年7月，中国人民银行在公开市场进行了多次逆回购操作，并开展了MLF操作以维护银行体系流动性。综合来看，7月央行买断式逆回购净投放2000亿元，MLF净投放1000亿元，共实现中期流动性净投放3000亿元。为连续第五个月超额续作MLF，显示出对流动性的持续呵护态度。

央行7月逆回购利率维持在1.40%，未进行调升或调降，表明其对短期利率的引导保持稳定。市场利率方面，DR001七月维持在1.31%-1.65%之间，中位数为1.36；DR007七月维持在1.42-1.65，中位数为1.48，整体呈下行趋势，反映出市场流动性较为宽松。

7月LPR连续第二个月“按兵不动”，1年期品种报3.0%，5年期以上报3.5%。货币政策进入观察期，在公开市场7天期逆回购操作利率延续持稳的背景下，LPR报价不变符合市场普遍预期。市场机构普遍预计，下半年LPR有进一步下行空间。

政策面：宏观政策要持续发力、适时加力

中共中央政治局7月30日召开会议强调，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，有力促进国内国际双循环，努力完成全年经济社会发展目标任务，实现“十四五”圆满收官。

会议提出，“宏观政策要持续发力、适时加力”“要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应”。财政政策方面，会议提出加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。兜牢基层“三保”底线。货币政策方面，会议提出货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。

会议还强调，要有效释放内需潜力，提出“深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。在保障改善民生中扩大消费需求”。扩大投资是扩大内需的重要抓手。会议要求，“高质量推动‘两重’建设，激发民间投资活力，扩大有效投资”

“反内卷”是今年产业政策的重要着力点。会议提出，纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化。依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。规范地方招商引资行为。会议的一系列具体部署为下半年经济工作指明方向，传递出多重积极信号。

国际面：美联储降息预期升温

7月15日晚间，美国劳工部公布6月份美国CPI同比增长2.7%，略高于市场预期的2.6%水平，也高于5月份的2.4%水平，为2月份以来最大同比涨幅。当月美国CPI环比增长0.3%，符合市场预期，是2025年第二高的环比涨幅。

最新公布的美国7月非农就业数据大幅低于预期，新增就业人数仅为7.3万人，且前值被大幅下修至1.4万人，显示劳动力市场明显放缓。市场对于美联储降息预期升温。美联储内部对经济前景的分歧日益明显，叠加特朗普政府对加拿大加征关税至35%的贸易保护措施，导致市场避险情绪高涨。

2025年7月，美国股市整体呈现波动走势，月初在强劲财报和科技股带动下一度走高，随后因非农数据疲软、贸易政策不确定性及市场对经济衰退的担忧而大幅回调。三大主要股指中，纳斯达克指数涨幅最大↑3.69%，标普500↑2.16%，道琼斯工业指数涨幅最小↑0.08%，甚至在月末出现回调。

汇率面:人民币汇率短期存在升值压力

7月31日美元指数录得99.97的高点。7月美元指数整体呈现震荡上行的走势。人民币汇率整体保持稳定，但受美元指数波动影响，短期存在升值压力。7月中人民币一度承压走弱，但随后在政策引导、外资流入及市场预期等因素支撑下逐步回升。7月31日，人民币对美元中间价报7.1494，调贬53个基点。

从近期人民币汇率与上证综指的对比图来看，二者呈现显著正相关，即人民币兑美元汇率跟随A股走强而走升，反映了资本市场回暖对汇率的促进作用。

市场面：重心向成长性板块转移

A股市场：7月A股主要指数表现亮眼，上证指数一度创年内新高，创业板指表现最为突出，具体表现为：上证指数↑3.74%，沪深300指数↑3.54%，深证成指↑5.02%，创业板指↑8.14%。市场重心逐步向成长性板块转移，科技板块整体表现较为强劲。从主要科技指数来看，人工智能、消费电子、半导体等细分领域均有不同程度的上涨。国内政策持续向科技产业倾斜，尤其在AI、半导体、高端制造等领域，政策红利逐步显现。2025年世界人工智能大会（WAIC）在上海召开，展示了大量前沿AI技术和产品，进一步推动了AI相关板块的热度。

申万31个一级行业中,28个行业收涨，其中科技创新与关键矿产资源领涨。涨幅前五的分别是钢铁16.76%，医药生物13.93%，建筑材料13.36%，通信10.75%和综合9.52%。收跌的三个行业分别是银行-1.95%，公用事业-0.77%和交通运输-0.22%。

债市一级市场方面， 7月利率债共发行3.2万亿元，其中国债发行1.2万亿元，国债供给降温，地方债和政金债发行规模增加较多。二级市场方面，7月债市整体呈现震荡偏强走势，收益率下行，但市场波动较大。月初，资金面保持宽松，利率窄幅整荡；中下旬开始债市面临较大调整，反内卷型号强化叠加权益市场创年内新高，债市情绪受到明显压制；临近月末，重要会议相继落地，未见超预期增量政策，PMI数据偏弱，债市小幅修复，收益率震荡下行。全月10年国债上行5.75bp至1.70%，1年与10年国债期限利差走阔1.7BP至32.37BP。

数据来源：Wind、同花顺。

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