6月A股震荡上行，三大指数齐齐收涨，上证指数↑2.9%，深证成指↑4.23%，创业板指↑8.02%。上半年，上证指数↑2.76%，深证成指↑0.48%，创业板指↑0.53%。下半年A股怎么走？

凯石基金根据经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面6个对市场影响较大的因素，对股市和债市进行回顾和展望。

一、投资展望

A股短期展望：

在扩内需政策与一揽子金融政策利好支撑下，A股上半年展现出较强韧性。6月底市场在连续调整后情绪回暖，但行业层面涨跌不一，呈现出明显的分化局面，结构性行情将继续演绎。中期来看，经济压力和地缘摩擦仍在持续，或对A股构成短期扰动，预计对A股市场影响有限。行业盈利能力强和政策导向利好的板块将是中长期市场有相对收益的方向，尤其是经过调整后估值相对合理的行业和个股。

债市短期展望：

总体看，经济持续修复中，债市面临的经济环境未发生重大变化；经济处于持续修复中，下半年宽松货币政策的落地时间可能偏后，央行对流动性的持续呵护，预计资金面将保持平稳状态。

二、投资环境回顾

经济面：5月份国民经济运行稳中有进

5月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，环比增长0.61%。1-5月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%。5月份，制造业采购经理指数为49.5%，比上月上升0.5个百分点；企业生产经营活动预期指数为52.5%，上升0.4个百分点。货物进出口总额38098亿元，同比增长2.7%。5月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点。1-5月份，全国城镇调查失业率平均值为5.2%。总的来看，5月份，随着政策组合效应持续释放，稳经济促发展效果显现，国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势，充分展现了我国经济的韧性和活力。

资金面：央行公开市场操作愈发灵活

央行近期持续通过公开市场操作维护银行体系流动性充裕，当前银行间市场资金面总体平稳运行。上海银行间同业拆放利率显示，隔夜品种维持在1.37%附近，7天品种在1.6%左右波动。临近季末时点，市场对流动性供求关注度较高。政府债券持续大规模发行，银行同业存单到期规模处于高峰阶段。央行通过多种工具组合，保持银行体系流动性持续充裕状态，控制资金面波动。这些操作释放了数量型货币政策工具持续加力的政策信号。有助于推动存量社会融资规模和广义货币增速稳中有升，更好满足企业和居民融资需求，强化逆周期调节效果。

两融余额保持稳定。两融余额方面，截至6月26号，两融余额为18384.93亿元，南下资金近一周净流入245.97亿元。

政策面：十九项金融举措提振消费

6月24日，央行、发改委等六部门联合印发的《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》公布：从支持增强消费能力、扩大消费领域金融供给、挖掘释放居民消费潜力、促进提升消费供给效能、优化消费环境和政策支撑保障等六个方面提出19项重点举措，引导金融机构从消费供给和需求两端强化金融服务，满足各类主体多样化融资需求，推动扩大高质量消费供给，助力释放消费增长潜能。重点支持商品消费、服务消费和消费。聚焦“食、住、行、游、购、娱、医”等重点消费场景，持续推进支付便利化建设。

国际面：美联储降息预期升温

据新华财经消息，美联储主席鲍威尔在出席半年度国会听证会（以下简称“听证会”）时，虽然没有明确排除7月份降息的可能性，但其表态未释放强烈信号。他说：“由于经济和就业市场仍旧强健，我不认为我们有任何需要着急。”

全球股市上涨为主，黄金原油回调。近一周，全球股市上涨为主。道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数的涨跌幅分别为+1.92%、+2.18%和+1.85%。黄金方面，近一周COMEX黄金下跌1.62%，报收3339.6美元。原油方面，近一周ICE布油下跌14.7%，报收67.30美元。

汇率面：人民币指数、美元指数下跌

人民币指数、美元指数下跌。截至6月26日，美元兑人民币即期汇率报收7.1679，美元兑离岸人民币汇率报收7.1607，上周（6月19日）二者分别报收7.1884和7.1861。近一周人民币指数下跌0.33%，报收95.92点，美元指数近一周下跌1.50%，报收97.20。

A股市场面：市场趋势上涨

市场震荡整理，A股趋势上涨。6月三大指数齐齐收涨，上证指数↑2.9%，深证成指↑4.23%，创业板指↑2153点。上半年，上证指数↑2.76%，深证成指↑0.48%，创业板指↑0.53%。

行业涨幅不一，非银金融板块表现亮眼。6月行业涨跌幅不一，23个申万一级行业收涨，综合表现亮眼。具体来看表现，通信（+14.09%）、国防军工（+10.89%）、有色金属（+9.26%）电子（+8.86%）和传媒（+8.40%）表现相对较好。上半年有17个申万一级行业收涨，有色金属（+14.88%）、银行（11.85%）、国防军工（10.26%）、传媒（9.29%）和汽车（6.97%）表现前五。

债市一级市场方面，利率债发行规模较上周增加131.07亿元。本周（2025.06.23-06.27）共发行利率债177只、合计8676.40亿元，其中，国债2只、1110.00亿元，地方政府债161只、6416.40亿元，政策性银行债14只、1150.00亿元。

二级市场方面，近一周（06.20-06.26），利率债收益率整体上行，信用债短端下行、长端上行。利率债方面：1年期国债上行0.75BP至1.3627%，10年期国债上行0.66BP至1.6462%；1年期国开债上行0.50BP至1.4900%，10年期国开债上行0.80BP至1.6850%。信用债方面：1年期AAA级企业债收益率下行0.84BP至1.6850%，10年期AAA级企业债收益率上行2.12BP至2.0750%；1年期AA级企业债收益率下行2.62BP至1.7811%，10年期AA级企业债收益率上行0.53BP至2.6187%。

注：文中近一周指的是从2025年6月20日到6月26日，数据来源Wind、同花顺。

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