10月A股主要指数整体震荡上行，上证指数月内累计上涨1.85%，沪深300累计上涨0%，深证成指累计上涨-1.10%，创业板指累计上涨-1.56%。11月市场将如何演绎？

凯石基金从经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率及市场面六个对市场影响显著的因素出发，对股市与债市进行回顾与展望。

一、投资展望

A股展望：或继续震荡上行

当前市场处于“政策暖风+产业共振”的上行阶段。四中全会强调以经济建设为中心，科技和内需成为未来主线，“十五五”规划在科技创新与能源转型领域有具体措施落地；叠加中美经贸关系的阶段性缓和，市场风险偏好得到明显提振。在政策驱动与风险偏好改善的双重支撑下，市场或大概率呈现震荡上行格局。国内方面，当前经济呈现温和复苏，居民信心及有效需求仍显不足。海外方面，地缘政治扰动仍需关注。中长期来看，政策导向利好以及行业盈利能力强的板块依旧是市场重点关注的方向。

债市展望：迎来多重利好

当前经济基本面的持续偏弱和货币政策的灵活适度宽松环境均对债市均形成利好。叠加央行重启国债买卖，引发的债市乐观情绪。市场普遍认为债市或迎来做多期。进入11月，预计央行公开市场操作继续维持适度，叠加政府债券发行节奏放缓及财政支出逐步发力，“稳中偏松”的政策或将延续，债市情绪或修复。

二、投资环境回顾

基本面：10月制造业景气水平有所回落

国家统计局公布2025年10月采购经理指数运行情况制造业PMI为 49. 0%（前值为49.8%，下同）,环比下降0. 8pct ，同比下降1.1pct，制造业景气水平有所回落，生产活动较9月放缓。

10月制造业生产指数为49.7%（51.9%），自5月以来首次落至荣枯线下，可能与工作日减少以及企业避险性减产有关。高技术制造业PMI为50.5%（51.6%），装备制造业PMI为50.2%（51.9%），消费品行业PMI为50.1%（50.6%），基础原材料行业PMI为47.3%（47.5%），均有所回落，但仍均高于制造业总体，并处于扩张区间，仍保持韧性。

资金面：10月整体维持宽松

10月资金面整体宽松，月末小幅收紧，央行通过灵活运用逆回购、MLF等工具维持流动性合理充裕。10月27日央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展9000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年期。由于10月有7000亿元MLF到期，本月央行MLF净投放达到2000亿元，为央行连续第8个月对MLF加量续做。

除MLF外，10月央行还开展了17000亿元的买断式逆回购，对冲到期的13000亿元买断式逆回购后实现净投放4000亿元。总体来看，央行本月中期流动性净投放将达6000亿元，规模与9月份持平，继续维持在较高水平，展现出央行适度宽松的货币政策取向。

在5月降准释放长期流动性10000亿之后，近五个月中期流动性持续处于净投放状态，且近三个月净投放规模显著扩大。

10月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3%，5年期LPR为3.5%，较上月持平。

政策面：“十五五”规划出台

党的二十届四中全会于2025年10月20日至23日在北京举行，会上审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。《建议》强调现代化产业体系是中国式现代化的物质技术基础。产业被置于国家战略布局的中心位置，强调要发展新质生产力、推动科技创新，重塑区域格局、完善财政机制，实现以产业体系重构引领的高质量发展。《建议》提出中国式现代化要靠科技现代化作支撑，强调统筹教育强国、科技强国、人才强国建设，提升国家创新体系整体效能，全面增强自主创新能力，抢占科技发展制高点，不断催生新质生产力。

国家发展改革委等六部门印发《电动汽车充电设施服务能力“三年倍增”行动方案（2025—2027年）》明确到2027年底，在全国范围内建成2800万个充电设施，满足超过8000万辆电动汽车充电需求，实现充电服务能力的翻倍增长。到2027年底，在高速公路服务区（含停车区）新建改建4万个60千瓦以上“超快结合”充电枪，鼓励建设大功率充电设施。

国际面：预期美联储将进一步降息

当地时间10月29日，美联储宣布降息25个基点。美联储决策机构联邦公开市场委员会发表声明说，现有指标显示，经济活动一直以温和的速度扩张，今年就业增长放缓，失业率略有上升，通胀率自年初以来有所上升，目前仍处于较高水平。鉴于风险平衡变化，委员会决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点。

美联储主席杰罗姆•鲍威尔当日在新闻发布会上表示，美联储将继续根据最新数据、不断变化的经济前景以及风险平衡来确定适当的货币政策立场。针对12月的政策走向，本次委员会会议的讨论中存在着截然不同的看法。12月是否进一步降息远未成定局。

10月份，道指累计上涨2.51%，标普500指数上涨2.27%，均为连续第六个月录得涨幅。纳指上涨4.70%，为连续第七个月录得涨幅。

汇率面：人民币在贬值压力下展现韧性

10月31日CFETS人民币汇率指数报97.61，美元指数收于99.791点。在岸人民币汇率10月30日盘中最高涨至7.0955，创下2024年11月5日以来新高。10月人民币兑美元中间价累计调升175个基点。
10月以来，美元指数延续了反弹走势，但整体依旧维持在年内低位附近，10月累计上涨1.95%。人民币升值“独立行情”的趋势愈加明晰。年初至今，美元指数跌幅为8%，离岸人民币兑美元升值2.9%，兑一篮子货币回落4%。市场认为，人民币升值的趋势不再单纯建立在美元贬值的基础上，标志着人民币汇率从低估回归“合理”区间。

市场面：A股整体震荡

10月A股主要指数整体震荡。截至10月31日收盘，上证指数月内累计上涨1.85%，，沪深300累计上涨0%，深证成指累计上涨-1.10%，创业板指累计上涨-1.56%。

申万31个一级行业中，18个行业录得正收益。煤炭、有色金属、钢铁、石油石化和公用事业涨幅居前，分别为10.22%、8.39%、6.25%、4.55%和4.50%。传媒、美容护理等表现相对落后。

数据显示，10月A股新开户231万户，2025年前10个月已累计新开2246万户。A股投资者总数逼近2.5亿，年末或将突破大关2.5亿大关。股市赚钱效应和持续政策支持是影响A股新开户数的主要因素。

债市：收益率整体下行

根据财政部及公开发债数据，今年前10个月全国发行地方政府债券合计约91062亿元，同比增长约23%。超9万亿元举债规模创下同期历史新高，也体现出今年更加积极财政政策靠前发力，以推动经济运行在合理区间。从今年月度地方政府债券发行情况看，继上半年地方政府债券发行明显加速之后，自今年7月份开始地方政府债券发行规模逐月下行。

二级市场方面，收益率整体下行。

利率债市场收益率整体下行。具体来看，10月31日中债国债收益率曲线3M期限收益率为1.29%，较月初的1.34%下行了5BP；2年期收益率为1.40%，较月初的1.49%，下行了9BP；10年期收益率为1.80%，较月初的1.86%下行了6BP。

信用债市场收益率整体下行。具体来看，10月31日中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限收益率为1.62%，较月初的1.58%下行了4BP，3年期收益率1.88%，较月初的2.02%下行了4BP，5年期收益率1.98%，较月初的2.20%下行了22BP。中债中短期票据收益率曲线（A）1年期收益率6.87%，较月初的7.05%下行了18BP。

数据来源：Wind

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