2月A股市场震荡上行，上证指数、沪深300指数、深证成指和创业板指分别上涨2.16%、1.91%、4.48%和5.16%。整个2月A股市场合计成交33.12万亿元，日均成交额达1.84万亿元。3月市场如何演绎？

凯石基金在对资本市场分析中，根据经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面6个对市场影响较大的因素，对股市和债市进行回顾和展望。

一、市场展望

A股：市场或将保持稳定

开年以来，DeepSeek引燃AI+热情，A股市场开启了明显的上涨趋势，资产整体重估预期抬升，市场风险偏好大幅上行。2月末，前期强势的DeepSeek、机器人相关板块遭遇调整。短期来看，3月进入两会召开时间窗口，市场或将保持稳定。资本市场普遍预期财政政策方面会更加积极,新质生产力与消费相关支持措施也是政策讨论重点。预计AI产业链细分将迎来诸多政策红利，有望持续推动半导体芯片、云计算、服务器等领域的发展。

债市：资金面边际缓和仍维持紧平衡状态

总体来看，当前经济基本面尚不能支持债市的大幅调整，货币政策后续方向仍需关注两会的相关政策；近期债市交易重点聚焦在资金面的持续偏紧，本周紧平衡状态边际缓解，但短期内预计央行近期不会实行宽松的货币政策，资金面将边际缓和，仍维持紧平衡状态。

二、市场环境回顾

经济面：国内CPI同比连续 12 个月上涨

 2025年1月，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨 0.5%，涨幅比 2024年12月扩大 0.4 个百分点，同比连续 12 个月上涨；环比上涨 0.7%，由 2024年12月的持平转为上涨。扣除食品和能源价格的核心 CPI 连续第四个月回升，1 月环比上涨 0.5%，同比上涨 0.6%，涨幅均比上月有所扩大。食品 CPI由 2024年12月同比负增长（-0.5%）转为正增长 0.4%。

全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降 2.3%，降幅与2024年12月相同。全国 PPI 环比下降 0.2%，降幅比2024年12月扩大 0.1 个百分点。

资金面：A股市场融资余额创近10年新高

2月A股市场表现出较为积极的态势，吸引了市场资金。2月A股市场合计成交33.12万亿元，日均成交额达1.84万亿元。市场中高风险偏好的融资资金在2月持续加仓A股，市场融资余额创近10年新高。同花顺数据显示，截至2月27日，A股市场两融余额报1.9万亿元，创2015年6月底以来新高；融资余额报1.89万亿元，创2015年7月6日以来新高；2月A股市场融资余额增加0.12亿元，科技相关板块受到融资资金显著青睐。

政策面：支持新质生产力发展

证监会主席在 2025 年2月1日出版的第 3 期《求是》杂志发文表示，要研究制定更好支持新质生产力发展的专门政策安排，深化科创板、创业板、北交所改革，增强制度的包容性、适应性。在投资端，推动各类中长期资金全面建立长周期考核机制，提高投资 A 股规模和比例；在融资端，加快构建支持 “长钱长投” 的政策体系，深化公募基金改革，支持指数化投资高质量发展。

2月23日发布的 2025 年中央一号文件《中共中央国务院关于进一步深化农村改革 扎实推进乡村全面振兴的意见》首次提出 “农业新质生产力”，提出推进农业科技力量协同攻关，以科技创新引领先进生产要素集聚，因地制宜发展农业新质生产力。包括瞄准加快突破关键核心技术，强化农业科研资源力量统筹，培育农业科技领军企业；深入实施种业振兴行动；推动农机装备高质量发展；支持发展智慧农业，拓展人工智能、数据、低空等技术应用场景等。

2月7日，中国证监会发布实施《关于资本市场做好金融 “五篇大文章” 的实施意见》，加强资本市场对相关领域的金融支持。

国际面：美国1月核心CPI同比增长 3.3%

美国2025年1月整体 CPI环比上涨 0.5%，核心 CPI（排除食品和能源）上涨 0.4%；整体 CPI同比达到 3%，较 2024 年 12 月的 2.9% 有所上升；核心 CPI 为 3.3%，高于 2024 年 12 月的 3.2%。美国2025年1月PPI环比增长 0.4%，核心 PPI 环比增长 0.3%。PPI 同比增长 3.5%，高于前值和预期值的 3.3%，为 2023 年 2 月以来最高水平；核心 PPI 同比增长 3.6%，高于前值 3.5% 和预期值 3.3%。

汇率面：美元指数走弱，人民币汇率反弹明显

今年以来美元指数持续下跌。2月份人民币兑美元汇率先贬后升，人民币兑美元指数呈现窄幅震荡走势。具体来看，2月1日人民币兑美元汇率为7.25，2月28日则上升至7.1738，中间在2月15日达到过7.28的低点。美元走弱使得包括人民币在内的主要非美货币出现一定程度的被动升值。全球金融市场风险偏好有所改善，投资者对风险资产的需求增加，资金流向包括中国在内的新兴市场，增加了对人民币的需求，推动人民币汇率升值。

A股市场面：计算机板块涨幅居前

2月，上证指数、沪深300指数、深证成指和创业板指分别上涨2.16%、1.91%、4.48%、和5.16%，科创50指数、北证50指数分别上涨12.95%、23.53%。AI+、人形机器人等科技板块持续活跃。市场成交趋于活跃，日均成交额达1.84万亿元。

2月申万一级行业中多数行业板块上涨，计算机、机械设备、汽车、电子和钢铁行业涨幅居前，分别上涨16.31%、10.71%、9.18%、8.13%和7.10%。题材板块中，Deep Seek、IDC、云计算、人形机器人等板块大涨。

债券市场面：近一周债券收益率整体上行

一级市场方面，本周（2025.02.24-2025.02.28）共发行利率债123只、合计8482.04亿元，其中，国债2只、2090.00亿元，地方政府债103只、4767.04亿元，政策性银行债18只、1625.00亿元。

二级市场方面，近一周（02.21-02.27），债券收益率整体上行。利率债方面：1年期国债上行1.77BP至1.4974%，10年期国债上行3.76BP至1.7576%；1年期国开债上行6.00BP至1.6922%，10年期国开债上行4.76BP至1.7779%。信用债方面：1年期AAA级企业债收益率上行9.45BP至2.0650%，10年期AAA级企业债收益率上行7.97BP至2.1865%；1年期AA级企业债收益率上行10.45BP至2.2253%，10年期AA级企业债收益率上行6.77BP至2.7735%。

注：文中近一周指的是从2025年2月24日到2月28日，数据来源Wind、同花顺。

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