3月份A股三大指数涨跌不一，沪指、深证成指和创业板指的涨跌幅分别为+0.45%、-1.01%和-3.07%。进入4月份，来到了“四月决断”的时间窗口，A股又将如何演绎？

凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中，根据经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面6个对市场影响较大的因素，对股市和债市进行回顾和展望。

一、投资环境展望

A股短期展望：市场情绪较为谨慎

当前市场情绪较为谨慎，指数振荡调整，板块轮动加快。4月上市公司年报及一季报开始迎来密集披露，一季度宏观经济运行数据也将陆续公布，市场有望对行情做出更明确的判断。随着政策效果逐步显现以及企业盈利改善，市场有望逐步企稳回升。政策对企业发展的支持作用逐渐体现，企业盈利能力提升将带动股价上涨。长期来看，经济结构转型和科技创新将为市场提供长期增长动力，推动新兴产业崛起，传统产业转型升级，推动经济持续发展。

债市：央行预计将引导长期收益率窄幅区间震荡运行

总体看，1-2月规模以上企业收入及利润有所改善，量的贡献更大；受“两新”政策影响的行业表现有所分化，部分行业利润下降；库存和应收账款回收周期上行反映了需求端仍较弱；当前，央行更加关注通过结构性货币政策工具的运用定向降低融资成本，预计将在维护金融体系稳定性的层面，引导长期收益率窄幅区间震荡运行，并将综合考虑防风险、防空转等因素，通过OMO精准调控流动性，维持资金面的均衡。

二、市场回顾

经济面：1-2月财政收入端表现偏弱

2025年1-2月一般财政收入4.39万亿，同比-1.6%（2024年全年同比+1.3%），其中税收同比-3.9%，非税收入同比+11%。1-2月一般财政支出4.51万亿，同比+3.4%（2024年全年同比+3.6%）。1-2月财政收入端表现偏弱，除了非税收入延续高增之外，税收收入、土地出让收入等均不同幅度走弱，与同期经济数据有所背离。支出端来看，增速有所回落，但支出进度好于季节性，中央支出增速明显快于地方。

资金面：央行持续维护资金流动性合理充裕

3月27日，为维护银行体系流动性合理充裕，央行以固定利率、数量招标方式开展了2185亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。值得注意的是，当日有 2685 亿元 7 天期逆回购到期，经计算，央行在3月27日实现净回笼 500 亿元 。这一系列操作表明，央行通过灵活调整逆回购规模与期限，精准调控市场流动性，致力于维持银行体系流动性处于合理充裕状态。从市场利率表现来看，整体稳定，货币市场资金供需基本平衡。
两融余额方面，截至3月27日，沪深两市融资融券余额为18150.56亿元，较上周略有下降，这一数据变化显示出投资者风险偏好有所谨慎，在市场振荡调整阶段，投资者对于融资融券这类具有一定杠杆性质的投资工具的使用更加审慎。

政策面：就业创业、食品安全、新能源等领域发布相关政策

3 月 27 日，国务院就业促进和劳动保护工作领导小组发布《加力重点领域、重点行业、城乡基层和中小微企业岗位挖潜扩容 支持重点群体就业创业实施方案》，推出一揽子举措加力岗位挖潜扩容、支持重点群体就业创业。这一政策旨在解决当前就业压力，通过重点领域和企业的发力，创造更多就业岗位，尤其是针对重点群体，有助于稳定民生，促进经济的稳定发展，因为就业是消费的基础，稳定就业能带动消费增长。

3 月 27 日，国家卫生健康委、国家市场监督管理总局发布 50 项食品安全国家标准和 9 项标准修改单，包括强制标示致敏物质、禁用 “不添加”“零添加” 等用语。此标准的发布进一步规范了食品行业，保障消费者的知情权和健康安全，对食品生产企业的生产和宣传提出了更高要求，有助于净化食品市场环境，促进食品行业健康发展。

工信部发布了关于推动新能源汽车产业高质量发展的指导意见，从技术创新、产业生态建设等多方面提出举措，助力新能源汽车产业迈向更高水平。同时，在数字经济领域，加快 5G 网络建设和应用推广的政策持续推进。这些产业政策的推进，有助于培育新兴产业，推动产业结构升级，为经济增长注入新动力，新能源汽车和数字经济作为未来经济发展的重要方向，政策支持将加速其发展进程。

国际面：美国通胀仍有上行压力，美联储降息预期推后

就业方面，美国劳工部3月7日发布的数据显示，2月份非农部门就业人数仅增加15.1万人，低于市场普遍预期。通胀层面，2 月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨 0.2%，同比上涨 2.8%；剔除波动较大的食品和能源价格后，2 月核心 CPI 环比上涨 0.2%，同比上涨 3.1%，虽高于美联储设定的 2% 长期目标，但均低于市场预期 0.1 个百分点。尽管近期多项经济指标显示美国通胀压力有所缓解，但部分消费类别如医疗保健和非必需服务的价格依然坚挺，给通胀带来了上行压力，且特朗普政府的关税政策和地缘政治风险也增加了通胀的不确定性。受美国新一届政府推出的关税等政策影响，多家国际机构认为美国面临债务攀升、通胀加剧和增长放缓等更大挑战。

汇率面：人民币汇率稳定，跨境资金流动平稳

与上周相比，人民币汇率呈现出一定的波动态势，但整体依旧处于相对稳定区间。截至3月27日，美元兑人民币即期汇率为7.1763，较上周（3月20日）这一时期数据来看，变动幅度相对较小。离岸人民币对美元汇率3月27日报7.2737，日内升值幅度为0.07%，与上周同期（3月20日）相比，离岸人民币汇率同样保持相对平稳的波动节奏。

A股市场面：大盘振荡调整，行业表现分化

市场整体振荡调整，短期行情轮动较快。具体来看，3月全月沪指、深证成指和创业板指的涨跌幅分别为+0.45%、-1.01%和-3.07%。行业涨跌不一，31个申万行业中17个收涨，综合表现一般。具体来看， 有色金属（+7.75%）、家用电器（+4.32%）、煤炭（+3.63%）、美容护理（+3.41%）和社会服务（+3.32%）。

债市一级市场方面，利率债发行规模较上周增加3166.64亿元。本周（2025.03.24-2025.03.28）共发行利率债92只、合计8228.01亿元，其中，国债2只、3505.10亿元，地方政府债72只、3362.91亿元，政策性银行债18只、1360.00亿元。二级市场方面，近一周债市整体呈现震荡下行走势。利率债方面：1年期国债下行3.00BP为1.5279%，10年期国债下行3.96BP至1.8062%；1年期国开债变动0.00BP为1.6523%，10年期国开债下行3.35BP至1.8448%。信用债方面：1年期AAA级企业债收益率下行4.93BP至1.9334%，10年期AAA级企业债收益率下行7.10BP至2.2607%；1年期AA级企业债收益率下行5.80BP至2.0609%，10年期AA级企业债收益率下行7.17BP至2.8520%。

注：文中近一周指的是从2025年3月21日到3月27日，数据来源Wind、同花顺。

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