1月A股市场开门红。上证指数、深证成指、创业板指1月分别累计上涨3.76%、5.03%和4.47%，科创50大涨12.3%。

2月市场将如何演绎？

凯石基金从经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率面及市场面六大维度，为您展望、回顾股市和债市。

一、市场展望

节后表现有望于好于节前

春节临近，市场短期面临情绪降温和指数回调压力，预计活跃度会有所下降。春节之后，两会召开临近，政策催化或加速出现，高端制造、服务消费等重点产业方向有望获得更多关注。1月业绩预告披露完毕，2月重回基本面空窗期，叠加临近春节流动性充裕，市场在2月大概率以震荡为主，节后表现有望于好于节前。

债市或维持震荡行情

2月资金面面临政府债集中净缴款、春节前近万亿的季节性取现需求以及节后税期与跨月重合的三重压力，银行间流动性对央行投放的依赖度或进一步提升。另一方面，央行从1月份开始放量买入国债，方面工具流动性投放也比较积极，已前瞻性地为跨节与月度流动性提供有效托底。预计2月央行将根据资金面变化动态调节工具组合，保障银行体系流动性合理充裕。考虑到基本面仍偏弱，宽松的流动性驱动下，债券行情可能会在春节后启动。

二、市场回顾

01

经济面

PMI指数环比下降

1月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.8个百分点。主要因为，部分制造业行业进入传统淡季，市场有效需求仍显不足。受近期部分大宗商品价格上涨等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.1%和50.6%，比上月上升3.0个和1.7个百分点，其中出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上，制造业市场价格总体水平改善。

1月份，高技术制造业PMI为52.0%，连续两个月位于52.0%及以上较高水平，相关行业发展态势持续向好。装备制造业PMI为50.1%，保持在扩张区间。消费品行业和高耗能行业PMI分别为48.3%和47.9%，景气水平有所回落。

生产经营活动预期指数为52.6%，继续高于临界点，显示企业预期保持乐观。从行业看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数连续两个月位于56.0%以上较高景气区间，相关企业对近期行业发展信心较强。

02

资金面

1月整体保持宽松

1月，中期借贷便利(MLF)净投放7000亿元，3个月和6个月的买断式逆回购净投放3000亿元，常备借贷便利(SLF)净投放-79亿元，其他结构性货币政策工具净投放641亿元。与此同时，公开市场操作方面，1月，公开市场国债买卖净投放1000亿元，7天期逆回购净投放1678亿元，中央国库现金管理净投放-600亿元，其他期限逆回购净投放1000亿元。

03

政策面

实施提振消费专项行动

1月16日国务院常务会议指出，要深入实施提振消费专项行动，充分释放各项政策集成效应，推动惠民生和促消费紧密结合，有效增强居民消费内生动力，充分发挥消费拉动经济增长的基础性作用。要加快培育服务消费新增长点，支持新业态新模式新场景竞相涌现，增加优质服务供给，解决好信用、标准、安全管理等问题，促进服务消费提质惠民。要完善促消费长效机制，制定和实施好扩大消费“十五五”规划、城乡居民增收计划，加快清理消费领域不合理限制，落实带薪休假制度，促进消费能力和消费意愿持续提升、消费结构和产业结构联动升级，加快建设强大国内市场。

04

国际面

全球主要股指1月集体上涨

美联储在2026年1月份议息会议上决定暂停降息,将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%不变。这是联储自2025年9月起连续三次会议降息后首次暂停行动。

1月美股主要指数集体收涨，道指累涨1.73%，纳指累涨0.95%，标普500指数累涨1.37%，纳斯达克中国金龙指数累涨2.69%。其中，道指录得月线9连涨，续刷历史新高。

05

汇率面

人民币兑美元升值

Wind数据显示，美元指数1月30日下跌，跌幅达0.17%，在汇市尾市收于96.285。人民币对美元即期汇率16时30分收于6.9486，较上一交易日下跌26个基点。整个1月，人民币对美元即期汇率累计升值404个基点，升值幅度达到0.578%。在“破7”之后，近期人民币对美元汇率、人民币对非美货币汇率和人民币名义有效汇率都依然延续着稳步升值的态势，至今年1月下旬，人民币对美元汇率已升值超过3%。

06

市场面

A股市场开门红

1月A股市场开门红。上证指数、深证成指、创业板指1月分别累计上涨3.76%、5.03%和4.47%，科创50大涨12.3%。呈现出稳健的上升态势。

申万31个一级行业中26个行业录得正收益。传媒、石油石化、建筑材料、基础化工和电子涨幅居前，均在10%以上，分别为17.94%、16.31%、13.31%、12.72%和10.51%。银行、家用电器和非银等表现相对落后。

债市一级市场方面，据每日经济新闻梳理，1月债券一级市场总发行规模达61937.71亿元；月度加权平均发行利率为1.77%，市场整体融资成本持续维持低位，同时发行节奏显著前置。

二级市场方面，华联期货研报显示，整个1月份，30年期与10年期国债利差处于高位，但市场未出现明显修复行为，反映超长端定价逻辑趋于独立。1年国债收益率起步于1.3457%，月初高点一度升至1.3589%，之后逐渐回落，月末收于1.2541%。10年国债收益率起步于1.8588%，月初高点一度触及1.90%，随后便进入渐进回落阶段，月末收于1.8166%。

数据来源：同花顺

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