2月上证综指全月上涨1.09%，月线斩获三连阳；深成指全月上涨2.04%，创业板指小幅回调1.08%，科创综指累计上涨0.94%。

3月市场将如何演绎？

凯石基金从经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率面及市场面六大维度，为您展望、回顾股市和债市。

一、市场展望

市场情绪与结构或进一步分化

当前正值两会窗口期，GDP增长目标、财政力度、产业政策等核心内容即将明确，市场整体研判，短期A股市场或以政策催化为核心驱动力。另一方面，美伊地缘事件加剧市场波动并推升避险情绪，3月又逢业绩披露季，市场情绪与结构或进一步分化，中短期整体将呈现偏强震荡格局。高质量发展、新质生产力、扩内需、高端制造、新能源等主题或热度延续。

债市或维持震荡行情

货币政策方面，2026年《政府工作报告》明确延续支持性货币政策立场，强调围绕货币政策总量维度，持续实施适度宽松的货币政策，这为资金面的整体稳定奠定了政策基础。

债市层面，2月制造业PMI数据为市场提供了基本面支撑，尽管货币政策保持宽松，但利率进一步下行突破的动力相对有限，短期内债市大概率延续窄幅震荡走势。此外，美伊冲突持续发酵推高原油价格，市场对通胀的担忧有所升温，可能对债市表现形成一定扰动，但综合国内货币政策基调与基本面情况，该影响预计较为有限。

二、市场回顾

01

经济面

制造业景气水平有所回落

国家统计局2月28日发布2025年国民经济和社会发展统计公报，2025年，国内生产总值（GDP）比上年增长5.0%，经济总量首次突破140万亿元大关。我国人均GDP按年平均汇率折算达13953美元，连续3年超过1.3万美元。

国家统计局3月4日公布数据显示，2月制造业采购经理指数（PMI）49.0%，较上月下降0.3个百分点，跌破50%荣枯线；综合PMI产出指数为49.5%，同样较上月回落0.3个百分点。国家统计局服务业调查中心首席统计师霍丽慧解读称：从历史数据看，春节所在月份的PMI大多会出现一些波动，尤其今年春节假期有所延长且全部落在2月中下旬，企业生产经营受到一定影响，制造业市场活跃度总体有所下降。

与制造业走弱形成对比的是，非制造业商务活动指数小幅回升至49.5%，较上月上升0.1个百分点，节日消费带动住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业景气度升至60.0%以上高位区间。制造业生产经营活动预期指数升至53.2%，较上月上升0.6个百分点，表明企业对节后市场复苏持乐观态度。

02

资金面

2月整体保持宽松

当前央行呵护流动性的政策取向较为明确。2月25日中国人民银行开展了4095亿元7天期逆回购操作和6000亿元中期借贷便利（MLF）操作，当日有4000亿元逆回购和3000亿元MLF到期，由此公开市场实现净投放3095亿元。在央行2月MLF操作落地后，当月MLF实现净投放3000亿元，为连续第12个月加量续做，加量规模小于上月的7000亿元。此前央行已在2月4日和2月13日开展8000亿元和10000亿元买断式逆回购，分别实现净投放1000亿元和5000亿元，超过预期。综合看，2月央行通过买断式逆回购和MLF操作，累计净投放中期流动性9000亿元。

03

政策面

促进有效投资

2月6日国务院常务会议研究促进有效投资政策措施。会议指出，促进有效投资对于稳定经济增长、增强发展后劲具有重要作用。要创新完善政策措施，加力提效用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等资金和新型政策性金融工具。要结合制定实施“十五五”规划，着眼于长远发展需要和构筑未来竞争优势，在基础设施、城市更新、公共服务、新兴产业和未来产业等重点领域，深入谋划推动一批重大项目、重大工程。要更好发挥央国企扩投资作用，加大力度支持民间投资发展，形成促进有效投资的合力。

工业和信息化部等五部门发布关于加强信息通信业能力建设，支撑低空基础设施发展的实施意见。意见指出，低空基础设施是低空经济发展的重要底座。意见要求，到2027年，全国低空公共航路地面移动通信网络覆盖率不低于90%，面向城市治理、物流运输、文旅等领域形成一批典型低空应用场景。

04

国际面

2月美股主要指数表现疲软

美联储理事沃勒：疲弱的2月就业数据将支持降息。我是支持3月降息或维持利率不变的立场如同“抛硬币”的情况，这将高度依赖2月就业数据。

2月美股主要指数表现疲软，道指累涨0.17%，月线10连涨；纳指累跌3.38%，标普500指数累跌0.87%。纳斯达克金龙中国指数累跌5.88%。

05

汇率面

人民币兑美元升值

2月27日，中国人民银行发布消息称，为促进外汇市场发展，支持企业管理好汇率风险，中国人民银行决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。人民币对美元即期汇率下跌。整个2月，人民币对美元即期汇率从6.9486升值至6.8559，累计升值超1.3%。中间价方面，2月27日，人民币对美元中间价报6.9228，较上一交易日持平。2月人民币对美元中间价累计升值超0.6%。在人民币汇率升值提速的背景下，央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率下调至0。此举能够降低企业远期购汇成本，同时通过逆周期调节，稳定市场预期。

06

市场面

A股市场分化上行

2月A股市场主要指数呈现分化上行的特征，其中中证500涨幅最大，上涨了3.44%；科创50跌幅最大，下跌了1.42%。此外，上证综指上涨1.09%，深证成指上涨2.04%，创业板指下跌1.08%，沪深300上涨0.09%，上证50下跌0.88%。

截至2月27日，沪深两市两融余额为26,605.88亿元，较上月末减少458.86亿元。其中融资余额为26,432.55亿元，较上月末减少466.21亿元；融券余额为173.33亿元，较上月末增加7.35亿元。

申万31个一级行业中23个行业录得正收益。综合、钢铁、建筑材料、环保和机械设备涨幅居前，均在10%以上，分别为18.40%、10.02%、8.15%、7.73%和7.27%。传媒、零售和非银等表现相对落后。

债市一级市场方面，为提升专项债发行效率，2025年已有10个省份试点专项债"自审自发"。据统计，2025年全年，全国地方政府债券发行规模首次突破10万亿元，积极财政政策持续加力的态势十分明显。2026年前2个月地方政府债券发行规模约为2.28万亿元，预计较去年同期增长约22%。

二级市场方面，利率债方面，2026年2月，1年国债收益率起步于1.3101%，月初高点一度升至1.3173%，月末收于1.3091%。10年国债收益率起步于1.8216%，月初高点一度触及1.8340%，月末收于1.8270%。信用债在多方因素影响下利差整体呈现 “N”型走势。全月来看，10年期超长信用债利差明显收窄，表现优于其余期限。

数据来源：同花顺

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