3月A股整体冲高回落后逐渐企稳，上证综指、沪深300、深证成指和创业板指累计↓6.51%、↓5.53%、↓2.18%和↓3.19%。科创50、中证500、中证2000、北证50指数本月累计跌超10%。4月市场将如何演绎？

凯石基金从经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率面及市场面六大维度，为您展望、回顾股市和债市。

一、市场展望

A股：探底回升预期加强

3月制造业PMI重返扩张区间，一季度经济实现平稳开局。进入4月，经济或面临外部输入性风险与内部政策加力的双重影响。一方面，中东地缘紧张局势现阶段性缓和信号，资本市场风险偏好或回升；另一方面，国内一系列会议定调宽松货币政策，财政前置发力效果或将显现，为经济企稳回升提供确定性支撑。A股市场探底回升预期加强。随着上市公司年报和一季报密集披露，活跃资金有望逐步转向挖掘景气与业绩的确定性机会。

债市：配置价值明确

当前债市配置价值依然较明确，若后续货币政策宽松落地，将直接提升收益风险比；即便央行维持定力，权益市场的偏弱格局仍对债市形成支撑，只是收益风险比空间可能收窄。4月为缴税大月，且二季度财政供给压力或将从5月起逐步显现，后续需关注资金利率中枢的变化。

二、市场回顾

01

经济面

制造业景气水平回升

国家统计局3月31日公布数据显示，3月份，制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.4%、50.1%和50.5%，分别比上月上升1.4、0.6和1.0个百分点，均高于临界点，表明我国企业生产经营景气水平总体向好。

生产经营活动预期指数为53.4%，比上月上升0.2个百分点，制造业企业对近期市场发展信心有所增强。从行业看，专用设备、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数位于56.0%以上较高景气区间，相关企业对未来行业发展更为乐观。

02

资金面

3月整体保持宽松

3月央行合计逆回购、MLF、买断式三种渠道净回笼资金1.14万亿，净回笼规模创历史新高。但资金依然不紧，3月DR001运行中枢环比下行2bp，DR007、DR014运行中枢均下行5bp。而且DR001波幅仍窄，基本“严格”运行在1.3%-1.4%区间，仅在月初、月末时短暂行至1.3%下方。

03

政策面

促进人工智能发展

3月10日，工业和信息化部发布《关于启动工业数据筑基行动 开展面向人工智能赋能的高质量行业数据集建设先行先试的通知》。依托联合体建设重点行业数据可信互联平台，打造四大资源库，并围绕研发设计、中试验证、生产制造等关键环节，开展行业大模型应用、工业智能体研发等场景落地。

04

国际面

美联储2026年降息押注下降

数据显示，美国3月季调后非农就业人口增加17.8万人，远超6万人的市场预期，创2024年12月以来最高水平，较上月就业“负增长”的情况大幅改善。3月非农就业数据公布后，美元指数DXY短线大幅拉升，最高报100.1。非美货币兑美元汇率普跌，其中欧元兑美元汇率、英镑兑美元汇率短线下挫近30基点。与此同时，美国国债收益率上行，10年期国债收益率最新上涨3.9个基点，报4.349%。市场定价显示，美联储2026年降息押注下降。

3月，道指、纳指、标普500指数分别累计跌5.38%、4.75%、5.09%；一季度，道指、纳指、标普500指数分别累计跌3.58%、7.11%、4.63%。

05

汇率面

人民币兑美元升值

一季度，人民币对美元即期汇率从6.9890升至6.9081，累计升值809个基点，升幅超1.1%。3月，人民币对美元即期汇率走低522个基点，降幅超0.76%。

3月31日，中国人民银行货币政策委员会召开2026年第一季度例会。会议谈及下阶段货币政策主要思路时指出，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

06

市场面

A股市场冲高回落后逐渐企稳

3月A股整体冲高回落后逐渐企稳，本月上证综指、沪深300、深证成指和创业板指累计跌6.51%、5.53%、2.18%，和3.19%。科创50、中证500、中证2000、北证50指数本月累计跌超10%。

3月，申万31个一级行业仅5个行业录得正收益，分别为煤炭（+4.96%）、公用事业（+3.53%）、银行（+3.19%）、通信（+1.21%）和电力设备（+0.70%）。有色金属、国防军工和传媒等14个行业跌幅10%以上。

债市一级市场方面，3月截至26日，包括国债、地方政府债、央行票据、政策银行债在内的利率债总发行量为达3.08万亿元，上月为2.60万亿元；包括短融、中票、企业债、公司债、定向工具在内的信用债合计发行规模为14007亿元，上月为5925亿元。发行节奏均有所提速。

发行利率方面，截至3月26日，一级市场发行的利率债月度加权平均票面利率（权重为国债、地方政府债、政策性银行债、同业存单发行额）为1.64%，较上月下降；信用债月度加权平均票面利率（权重为公司债、中票利率和短融利率的实际发行总额）为1.88%，较上月下行0.9BP，较去年同期下降47BP。2026年以来，主要品种发行利率呈现稳中趋降态势。

二级市场方面，利率债方面，2026年3月，1年国债收益率起步于1.2965%，一路下行至1.2078%。10年国债收益率起步于1.8128%，月初低点一度触及1.773%，月末收于1.8095%。与月初相比，各期限收益率普遍下行，短端受益于流动性宽松降幅更为明显，期限利差有所扩大。

数据来源：长城证券、同花顺

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