4月A股整体上行，上证综指、沪深300、深证成指和创业板指累计↑5.66%、↑8.03%、↓12.09%和↓15.45%。科创50涨幅更是高达25.05%。5月市场将如何演绎？

凯石基金从经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率面及市场面六大维度，为您展望、回顾股市和债市。

一、市场展望

1、A股有望延续震荡向上格局

PMI继续处于扩张区，国内基本面延续修复趋势，行情向上具备业绩支撑。中东冲突“新常态”下，市场的敏感度已趋于弱化。5月A股有望延续震荡向上格局，但不排除短期市场或因前期累积涨幅较大出现小幅休整。一季报显示A股业绩整体改善但景气度分化，AI产业链和资源能源板块仍是景气度高企的两大方向。后续，受益于全球AI算力需求爆发和能源价格冲击，科技主线有望继续巩固市场核心地位。

2、债市或转向供给与配置的博弈

国内债券配置拉久期意愿显著升温。但宏观层面，4月PMI价格指数显示企业成本压力仍在；国际面，中东地缘紧张局势可能仍有反复；资金面方面，政府债供给放量与中长期资金到期压力或导致资金缺口放大，但整体仍有望维持均衡宽松。这些将成为5月市场的关键扰动因素。债市主线或将转向自身的供给压力与配置力量博弈并进入震荡行情。

二、市场回顾

经济面：制造业PMI继续位于扩张区间

国家统计局数据显示，4月份，制造业PMI为50.3%，较上月低0.1个百分点，继续位于扩张区间；非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.7个百分点；综合PMI产出指数为50.1%，比上月下降0.4个百分点，仍高于临界点，我国经济总体产出保持扩张。

4月份，非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.7个百分点，非制造业景气水平有所下降。

资金面：4月持续保持宽松

央行数据显示，中央银行贷款方面，4月份中期借贷便利（MLF）和抵押补充贷款（PSL）均净回笼2000亿元，终结了自2025年3月以来连续13个月的加量续作态势。其他结构性货币政策工具净投放3667亿元。公开市场业务方面，7天期逆回购净回笼3316亿元，其他期限逆回购净回笼4000亿元，公开市场国债买卖净投放400亿元，中央国库现金管理净投放1300亿元。市场认为，此为年初大额净投放后的常规"削峰填谷"调节，并非货币政策转向。

4月28日召开的中共中央政治局会议要求“精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，继续强调“四稳”，即“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”。这显示当前宏观政策保持稳增长取向。

政策面：加快实现高水平科技自立自强

4月24日，国务院常务会议研究科技创新有关工作。会议指出，要锚定2035年建成科技强国的战略目标，充分发挥新型举国体制优势，全面深化科技体制机制改革，一体推进教育科技人才发展，加快实现高水平科技自立自强。要紧盯全球科技前沿动向，围绕国家战略需求与产业发展需要，加强原创性引领性科技攻关，提升基础研究水平，打造具有全球影响力的创新高地。要强化企业科技创新主体地位，支持有条件的企业参与重大科研项目、承担国家重大战略任务，带动产学研协同发展，促进科技创新和产业创新深度融合。

国际面：美联储利率维持不变

美联储公布4月货币政策决议，维持联邦基金利率目标区间在3.50%至3.75%不变。这一决定符合市场预期，为今年连续第三次维持利率不变。与利率决议本身相比，鲍威尔在本次新闻发布会上的表态更超出市场预期。他宣布将在5月15日主席任期届满后继续留任美联储理事至2028年。

美股在4月份大幅上涨，主要股指录得近六年来最强月度表现。数据显示，标普500指数、纳指和道指分别上涨10.4%、15.3%和7.1%。在企业盈利前景改善与人工智能投资热潮推动下，市场情绪显著回暖，即便中东冲突及能源供应风险仍未完全消退，投资者依然保持乐观。

汇率面：人民币兑美元升值加快

整个4月，人民币对美元即期汇率从6.9081升至6.8335，累计上涨746个基点，单月升值超过1%。中间价方面，人民币对美元从6.9194升值至6.8628，累计上涨566个基点，单月升幅超过0.8%今年前4个月，人民币对美元中间价累计升值2.36%，人民币对美元即期汇率累计升值超2.22%。中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议强调，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

市场面：A股整体上行

4月A股整体上行，上证综指、沪深300、深证成指和创业板指累计↑5.66%、↑8.03%、↓12.09%和↓15.45%。科创50涨幅更是高达25.05%。

3月，申万31个一级行业28个行业录得正收益。电子（+26.79%）、通信（+22.23%）、综合（+11.24%）、机械设备（+10.87%）和建筑材料（+10.37%）涨幅超过10%。

债市一级市场方面，2026年4月，国债共计发行13785亿元，到期8392亿元，净融资5394亿元，净融资额较2025年同期有所增加；政策性金融债发行5321亿元，到期8602亿元，净融资-3281亿元，净融资规模较去年略有减少；地方政府发行8113亿元，到期4561亿元，净融资3552亿元，净融资规模较去年略有减少。纵向对比来看，2026年4月利率债共计融资5664亿元，低于去年同期的7903亿元，4月利率供给压力较去年有所减轻。

资金价格方面，继续向下。DR001、DR007价格中枢较3月分别降8.0BP、8.9BP，来到1.23%、1.35%；R001、R007价格中枢分别降8.8BP、10.0BP收1.30%、1.40%。GC001、GC007价格中枢分别降12.3BP、12.5BP收1.40%、1.51%。R007-DR007降1.1BP为5.1BP，资金分层情况进一步减少，非银利差小幅收窄。

二级市场方面， 利率债方面，2026年4月，1年国债收益率起步于1.2285%，一路下行至1.1573%。10年国债收益率起步于1.8215%，月末收于1.7569%。与月初相比，各期限收益率普遍下行。

数据来源：同花顺

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