5月A股行情震荡，上证指数累计下跌1.06%，深证成指、创业板指和科创综指分别累计上涨3.10%、9.81%和6.16%。6月市场将如何演绎？

凯石基金从经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率面及市场面六大维度，为您展望、回顾股市和债市。

一、市场展望

6月指数或延续高位盘整

市场普遍认为，近期的市场分化是对前期极致结构化行情的消化，而非基本面趋势逆转，6月指数或延续高位盘整。在海外高利率环境延续的背景下，科技赛道仍是全市场景气度相对占优的资产方向，但板块整体进一步大幅扩张估值的必要性与空间边际下降，后续科技内部轮动节奏将明显加快。

债市交易逻辑回到基本面和融资需求本身

近期债市走强不只是流动性宽松驱动，更与基本面预期变化、信贷需求偏弱、机构配置力量增强等因素有关。在新旧动能转换过程中，旧周期融资需求下降，而新经济更多依赖自有现金流和股权融资，尚未进入大规模债务融资阶段，难以完全填补传统融资需求下滑带来的缺口。展望后市，债市仍处于多空交织环境中，但随着票据利率持续探底、资金面跨月保持平稳，债市交易逻辑正从单纯关注机构行为，逐步回到基本面和融资需求本身。

二、市场回顾

01

经济面

经济总体产出保持扩张

国家统计局数据显示，数据显示，5月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.0%，比上月下降0.3个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%和50.5%，比上月上升0.7个和0.4个百分点，我国经济总体产出保持扩张。

从生产端来看，制造业生产指数已连续3个月运行在51%以上，企业生产活动继续扩张。但由于市场需求稳中略缓，供大于求有所显现，对产成品库存形成一定压力，产品出库活动有所放缓。

02

资金面

5月持续超宽松

5月央行各项工具净回笼流动性3809亿元，其中买断式逆回购净回笼1万亿元。从各项工具操作余额来看，不考虑降准，则中期借贷便利（MLF）余额依然最高，达7.2万亿元。5月国债买卖操作净投放资金500亿元，5月末国债买卖操作净投放资金余额达1.41万亿元。

资金面上，5月末，货币市场隔夜利率DR001加权平均水平为1.3349%，货币市场DR007加权平均水平为1.3809%，低于央行7天期逆回购政策利率1.4%，提示资金面整体较为宽松。

央行提出，健全市场化利率形成、调控和传导机制，发挥中央银行政策利率引导作用，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，促进社会融资成本低位运行。

03

政策面

将抓紧出台“六张网”相关规划和实施方案

据国家发展改革委消息，我国将抓紧出台水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网“六张网”的相关规划和实施方案，进一步统筹“六张网”建设内容，明确各领域投资重点，将目标任务分解到年度，明确时间和进度安排。同时，加大力度推进重大项目建设，形成更多实物工作量。此外，还要强化资金要素保障，统筹用好各类政府资金和新型政策性金融工具，激发民间投资活力，加强土地、环评等要素保障。“六张网”有较大的投资空间。其中，新型电网和城市地下管网在“十五五”时期的投资，预计都将达到5万亿元左右。这些重大基础设施网络既是深入挖掘内需潜力的有力抓手，还能更好支撑产业发展、服务百姓生活、强化安全保障。

04

国际面

美股5月份行情分化

5月三大指数表现分化显著，呈现“道指创新高、标普八连涨、纳指震荡”的格局。同时能源板块在全月表现突出，成为利率上行环境下的主要受益者之一。标普500指数在4月份上涨10%的基础上，5月份再涨5.1%。该指数已连续第九周上涨，创下2023年以来最长连涨纪录。

美国通胀数据接连超预期、美联储主席换届释放鹰派信号，10年美债利率攀升至4.6%上方，全球流动性承压的阴影远未散去。据CME“美联储观察”，美联储到6月维持利率不变的概率为98.3%(数据公布前为98.4%)，累计降息25个基点的概率为1.7%。

黄金方面，5月整体呈现“月初反弹、随后持续承压回落”的倒V型走势。

05

汇率面

人民币兑美元升值加快

整个5月，人民币对美元即期汇率累计升值0.95%。5月29日，人民币对美元即期汇率升破6.77关口，16时30分收于6.7685，较上一交易日上涨115个基点，创下2023年2月6日以来的新高。

今年以来，人民币走了一波强势行情。年初人民币兑美元汇率从7.07附近起步，4月进入6.9-6.8区间，5月初离岸人民币兑美元汇率率先突破6.80，随后在岸人民币汇率跟进。五个月人民币兑美元汇率累计升值近 3%，远超欧元、日元、英镑等主要非美货币。

06

市场面

5月A股表现分化

5月A股大部分时间由AI科技主线领涨，带动双创指数持续领跑。上证指数跌1.06%，深证成指上涨3.10%，创业板指上涨9.81%，科创综指上涨6.16%。

5月，31个申万一级行业中仅有5个行业板块上涨，通信、电子、公用事业行业涨幅居前，分别上涨20.40%、17.88%、8.26%，建筑材料行业涨逾6%；下跌的26个行业中，石油石化、农林牧渔、钢铁行业跌幅居前，分别下跌15.08%、13.06%、11.57%。

一级市场方面，从地方债券角度看，今年前5个月，各地发行地方债券规模总计达到47219亿元，较2025年同期的43148亿元增长超9%。

二级市场方面，利率债方面，2026年4月，1年国债收益率起步于1.1673%，一路下行至1.1501%。10年国债收益率起步于1.7731%，月末收于1.7285%。

数据来源：同花顺

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