近期市场反复调整，尤其是5月最后一周，市场呈现明显的防御特征，成交量不断收缩且热点集中在偏消费领域，周期和成长的低迷体现了市场对基本面经济增长和经济转型的担忧。凯石基金FOF团队根据经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面6个维度对股市和债市进行回顾和展望

一、5月市场回顾

经济面：制造业利润增长规模扩张，短期经济有韧性

5月制造业PMI指数51.9 %，生产指数升1个百分点至54.1%，生产需求回升，经济凸显韧性。5月出厂价格指数53.2%，连续两个月位于荣枯线上方。本月价格回升主导下大企业改善更为明显，行业龙头集中度提升逻辑依然未变。排除季节性扰动后，生产延续了春节后稳中有升的趋势，需求呈现出回升的倾向。维持全年经济稳中略降的判断不变，中长期经济运行的改善尚有待于经济结构调整与经济新动能的强化。

资金面：央行月末持续净投放，北上资金积极布局A股
5月净投放资金3,935亿元，其中逆回购到期12,500亿元，逆回购投放18,800亿元；货币市场利率方面，Shibor7天和3月已经分别下降至2.79%和4.12%，5月资金面整体相对宽松。两融余额方面，4月两融余额持续下降，截至5月31日，融资融券余额为9,891.77亿元；4月港股通净流出17.87亿元，陆股通净流入508.51亿元，北上资金继续加码布局A股市场。

政策面：深化开放调整关税，严格监管注重风险

5月财政部和国务院宣布，自2018年7月1日起，降低汽车整车及零部件进口关税，并较大范围下调日用消费品进口关税。关税调整后，国内企业的竞争压力将有所增大，企业粗放式的经营和品牌粗放管理的时代将渐渐结束，进口产品会进一步提高消费者对于产品和品牌的鉴赏能力，将逼迫企业自身对企业进行管理、产品生产进行转型升级，提升品牌意识，加强质量管理，规范企业行为。

国际面：中美贸易摩擦持续反复，欧洲地缘风险仍未释放

白宫“变脸”再加关税，中美贸易摩擦持续反复。中美双方的贸易战发生的背景是中国经济体从之前占全球2%上升至15%左右，在这种背景之下，贸易战很难避免，可能会“旷日持久”。美股大涨，道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数的涨跌幅分别为5.61%、2.87%、2.09%，科技股再次领跑。新兴市场表现一般，黄金原油微跌。

汇率面：美元指数快速上行，人民币指数保持稳定

美元指数本月快速上行，全月上行2.46%，至94.10。随着美元指数的上行人民币汇价随着连续下调，整体来看，人民币下行压力依然可控，双向波动格局将会延续。全月来看，对标一揽子货币的人民币指数保持稳定，涨跌幅为-0.12%，收报120.11点。

A股市场面：消费带动市场上行，成交额显著收缩

市场风格全面转向消费，消费品相关板块均收的不错的涨幅。市场风格方面，价值风格再起，成长周期承压。全月，沪深300、中小板指、创业板指涨跌幅分别为1.21%、1.41%、-3.43%。主题方面，软饮料指数、酒类指数、餐饮旅游指数表现相对较好；航天军工指数、发电设备指数、互联网指数表现相对较差。

债券市场面：信用债频频暴雷，收益率上行债市承压

5月公开发行了利率债（不包括地方政府债）共41只，同业存单发行20,274.60亿。供给维持在高位，量稳价升，国债发行票面利率连续3个月下行。二级市场方面，信用债频频暴雷，收益率上行债市承压。美债收益率回升叠加国内信用债风险事件频发，债市受到内外因素打压，整体承压，信用利差显著走扩。

二、市场短期展望

展望后市，影响A股和债市的几大因素方面：

展望6月A股市场：

压制市场的负面因素依然存在，贸易战从短期影响演变成持久战、资管新规等去杠杆政策也将持续、全球地缘政治风险和经济复苏拐点风险也在显现，此外，近期美元强势带来的全球流动性收缩风险压力也显现。

从积极的方面思考，经济基本面的数据持续超预期，意味着市场来自基本面的支撑在强化；负面风险集中大量爆发对市场的冲击的边际影响也会下降；估值上，当前市场位置已经接近2月市场底部位置，继续大幅下杀的风险有限。

展望6月债券市场：

目前市场对于债市的担忧核心在于信用债违约方面，信用利差的明显走扩是危险同样也是机遇。资质较好的信用债同样遭受到错杀，中长期买点或将出现。长期来看，基本面回落支撑债市，且随着全球贸易摩擦和权益市场波动，债券配置价值明显。

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